互聯(lián)網(wǎng)公司上市與破發(fā)齊飛，戳破估值泡沫

　　互聯(lián)網(wǎng)公司上市與破發(fā)齊飛，戳破估值泡沫。2018年以來，境外資本市場(chǎng)熱鬧非凡，小米、美團(tuán)、獵聘、寶寶樹等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛赴港上市，嗶哩嗶哩、愛奇藝、蔚來汽車、拼多多、趣頭條等中概股也相繼赴美上市。2018年儼然成了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的IPO元年。

　　日前，德勤中國(guó)全國(guó)上巿業(yè)務(wù)組發(fā)布了《中國(guó)內(nèi)地及香港IPO巿場(chǎng)2018年回顧與2019年前景展望》報(bào)告。報(bào)告顯示，受惠于“同股不同權(quán)”的上巿新規(guī)，2018年香港新股巿場(chǎng)成上巿宗數(shù)與融資額全球第一的上市地點(diǎn)，前五大新股融資共計(jì)1519億港元，較去年的591億港元增加157%。新經(jīng)濟(jì)新股的表現(xiàn)尤為亮眼，從新股融資額行業(yè)分布情況來看，TMT行業(yè)急速攀升。

　　另一方面，美國(guó)的科技主導(dǎo)投資基金高度集中，因此美國(guó)的證券交易所繼續(xù)獲中國(guó)企業(yè)青睞，特別是來自科技、傳媒及電訊的企業(yè)。中國(guó)企業(yè)在美國(guó)新股市場(chǎng)中，從2017年23只新股融資38億美元，增至約36只新股融資約94億美元。

　　不過，在多家互聯(lián)網(wǎng)公司赴境外IPO之后，新股破發(fā)的情況也日益凸顯，一二級(jí)市場(chǎng)估值趨同、甚至倒掛的現(xiàn)象愈演愈烈。有互聯(lián)網(wǎng)觀察人士認(rèn)為，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)空有新概念卻無合理的成長(zhǎng)性，估值往往虛高，新股破發(fā)無疑戳破了這種估值虛高的泡沫。

　　最具代表性IPO回顧

　　近兩年，在A股上市閥門收緊的情況下，越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)選擇了境外上市。在2018年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起的這股上市浪潮中，香港與美國(guó)市場(chǎng)無疑也成了企業(yè)上市的首選之地。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年上市的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有66家，除了少數(shù)幾家沖擊主板之外，其余大部分企業(yè)均在香港和美國(guó)市場(chǎng)敲響了上市的鑼聲。其中，小米與美團(tuán)、“趣蔚多”是2018年度港股和美股市場(chǎng)上最具代表性的IPO新股。

　　1、港股IPO市值王與新經(jīng)濟(jì)小巨頭

　　2018年7月9日，小米作為首家實(shí)行同股不同權(quán)的企業(yè)正式登陸港交所，成為2018年港股IPO的市值王。不過，上市首日小米便破發(fā)，開盤跌2.35%、報(bào)16.6港元；此后小米股價(jià)雖有小幅回升，但很快又重回跌勢(shì)。

　　進(jìn)入11月后，機(jī)構(gòu)分析師紛紛下調(diào)小米的目標(biāo)價(jià)，最低調(diào)至16港元/股。截至2018年12月31日，小米收盤報(bào)12.92港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌24%。

　　在小米上市后兩個(gè)月，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)小巨頭的代表企業(yè)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也在港交所掛牌上市，成了第二家同股不同權(quán)的上市企業(yè)。上市之初，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)曾登上中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市值第四的寶座，上市日最高漲至74港幣，后收漲5.65%。

　　不過，此后美團(tuán)股價(jià)開始陷入頹勢(shì)，未能守住發(fā)行價(jià)。截至2018年底，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌36.37%。

　　2、最受關(guān)注的中概股——“趣蔚多”

　　在基巖資本發(fā)布的2018年三季度中概股榜單上，上市后暴漲又暴跌的拼多多、蔚來汽車和趣頭條，毫不意外地成了最受市場(chǎng)關(guān)注和熱議的中概股。

　　其中，成立不到三年、主打“低價(jià)+拼團(tuán)”的電商黑馬拼多多率先于2018年7月26日在納斯達(dá)克掛牌上市，上市首日便暴漲41％，收于26.7美元/股，市值達(dá)295.78億美元。不過，隨后拼多多便因假貨問題陷入危機(jī)，股價(jià)也大幅走低，甚至數(shù)次跌破發(fā)行價(jià)。11月中旬至2018年底，拼多多股價(jià)開始回升，12月31日收盤價(jià)比發(fā)行價(jià)增18.11%。

　　2018年9月12日，有“中國(guó)版特斯拉”之稱的中國(guó)電動(dòng)車第一股蔚來汽車登陸紐交所，上市第二日股價(jià)暴漲76％，但次日就遭遇機(jī)構(gòu)沽空，被質(zhì)疑“存在訂單增速走低、銷售渠道狹窄、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等風(fēng)險(xiǎn)”。在遭到機(jī)構(gòu)唱空后，蔚來汽車股價(jià)也一路走跌，甚至因股價(jià)下滑劇烈而兩次被暫停交易；截至2018年底，蔚來汽車股價(jià)與發(fā)行價(jià)幾乎持平。

　　此外，被視為“資訊屆拼多多”的趣頭條也以黑馬姿勢(shì)于2018年9月14日在納斯達(dá)克亮相。上市首日，趣頭條便以上漲過快連續(xù)五次觸發(fā)熔斷、被暫停交易的戰(zhàn)績(jī)，創(chuàng)下2018年美國(guó)IPO規(guī)模超過500萬美元股票的最大首日漲幅。但上市次日，趣頭條便上演過山車行情，當(dāng)日跌逾40％；截至2018年底，趣頭條股價(jià)仍較發(fā)行價(jià)下跌9.29%。

　　上市與破發(fā)齊飛，估值泡沫被戳破

　　談及為何小米美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中上市，一位互聯(lián)網(wǎng)觀察人士表示，其實(shí)，這批上市企業(yè)在某種程度上有“箭在弦上不得不發(fā)”的考量。因?yàn)樗鼈兘?jīng)過了幾年的快速發(fā)展，用戶規(guī)模已經(jīng)達(dá)到一定體量，估值也隨之觸及高點(diǎn)，自然走到了上市的時(shí)機(jī)。與此同時(shí)，企業(yè)之前的投資者陸續(xù)有退出需求，上市顯然是最佳的通道。

　　而從上述五只最具代表性的IPO新股在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，它們都沒能躲過“破發(fā)”的命運(yùn)。值得一提的是，這不只是上述五只新股的命運(yùn)，而是今年奔赴境外上市的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍面臨的境地。

　　有數(shù)據(jù)顯示，在今年上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，相比上市首日，境外股破發(fā)率近80%；這些企業(yè)上市到今天，80%IPO的基石投資人在虧錢，再往前看Pre-IPO輪有50%的投資人在虧損，甚至還有25%的公司市值低于上一輪估值。

　　這意味著，對(duì)于今年IPO的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，上市破發(fā)幾乎成了一種常態(tài)，它們共同演繹了一場(chǎng)上市潮與破發(fā)潮“齊飛”的大戲。

　　對(duì)此，財(cái)經(jīng)金融評(píng)論家余豐慧對(duì)記者表示，“今年集中上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出現(xiàn)大面積破發(fā)的情況，一來是大環(huán)境不好，國(guó)內(nèi)外整體資本市場(chǎng)普遍低迷；另一個(gè)原因是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)不佳，這批企業(yè)很大一部分都存在與估值不太匹配的情況?！?/p>

　　財(cái)經(jīng)專欄作家曹中銘也撰文指出，港股出現(xiàn)新股破發(fā)潮首先與大環(huán)境有關(guān)，自今年1月底恒生指數(shù)創(chuàng)出歷史性高點(diǎn)之后，港股即處于震蕩下行的態(tài)勢(shì)中，市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷無疑會(huì)波及新股。其次，新股密集上市對(duì)港股市場(chǎng)資金面形成壓力，在市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的背景下更是如此；且掛牌新股越多，也會(huì)給投資者一種麻木感。此外，發(fā)行價(jià)格的高企，也成為新股頻頻破發(fā)不可忽視的重要因素。

　　“事實(shí)上，港股市場(chǎng)的IPO潮體現(xiàn)出其承載能力，破發(fā)潮則折射出港股市場(chǎng)對(duì)于個(gè)股估值的自我糾偏能力。與之相比，A股還存在一定的差距?！辈苤秀懭缡欠Q。

　　此外，上述互聯(lián)網(wǎng)觀察人士認(rèn)為，近兩年越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)空有新概念卻無合理的成長(zhǎng)性，這類企業(yè)估值往往虛高，而新股破發(fā)無疑正在戳破這種估值虛高的泡沫。

　　正如鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)始人王功權(quán)此前在其朋友圈所做的點(diǎn)評(píng)：小米和美團(tuán)IPO三個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值動(dòng)向。將來回顧起來就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)公司在這個(gè)歷史階段，具有標(biāo)志性的意義。好，則大家繼續(xù)做爆炸成長(zhǎng)夢(mèng)想；不好，則風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)泡沫時(shí)代結(jié)束。

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