電商三巨頭PK：拼多多距離超過(guò)京東、淘寶有多遠(yuǎn)？

編者按：本文來(lái)自“騰訊新聞”，作者 李儒超，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

雖然在越來(lái)越多的場(chǎng)合里，人們已經(jīng)習(xí)慣性將拼多多列為國(guó)內(nèi)電商三巨頭之一，但多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，拼多多依舊與阿里京東尚有不少差距。

在剛剛發(fā)布的自然年2019年四季度的財(cái)報(bào)中，阿里營(yíng)收達(dá)到了拼多多的近16倍。即便只考慮阿里電商部分的收入下，阿里也達(dá)到了拼多多的近8倍。

考慮到拼多多與阿里的電商部分營(yíng)收結(jié)構(gòu)高度類似，這一對(duì)比可以體現(xiàn)其與阿里的差距仍然頗大。

而從交易規(guī)模上看，四季度拼多多過(guò)去12個(gè)月的GMV總額首次突破萬(wàn)億，達(dá)到了10066億元。對(duì)比京東同時(shí)期的20854億元，拼多多同樣也只有京東的一半。

雖然黃崢在去年就曾在內(nèi)部信中宣稱，其“真實(shí)GMV”已經(jīng)超過(guò)京東，但“真實(shí)GMV”的定義含混不清，從財(cái)務(wù)角度上看，拼多多不要說(shuō)阿里，與京東仍然存在一定差距。

而在更為關(guān)鍵的用戶“質(zhì)量”層面，攪局者拼多多也處于劣勢(shì)。計(jì)算三家平臺(tái)活躍用戶消費(fèi)額，拼多多2019年為1702.1元，京東5761元，拼多多不到京東的三分之一。

阿里雖然并未公布2019年的相關(guān)數(shù)字，但若以2019年一季度公布的數(shù)字來(lái)計(jì)算，為8757元。拼多多與其的差距更大。

不過(guò)，拼多多也有諸多驚艷的數(shù)據(jù)。

在2019年四季度，拼多多年度活躍用戶已迅速攀升至5.852億，超過(guò)京東的3.62億，與淘寶的7.11億的水平正日趨接近。

考慮到拼多多本季度單季凈增4890萬(wàn)，遠(yuǎn)超阿里的1800萬(wàn)，可以看出，拼多多如若可以維持這一增速，追上阿里可能只是時(shí)間問(wèn)題。

至少?gòu)挠脩袅可峡?，?億人正在用的拼多多已經(jīng)在用戶滲透層面直逼阿里的龍頭地位。

不僅是用戶規(guī)模增速，拼多多的營(yíng)收增速也冠絕三家平臺(tái)。四季度，拼多多總營(yíng)收達(dá)到90.9%%，遠(yuǎn)高于阿里的38%與京東的26.6%。

由此可以看出，截至目前，阿里龍頭地位仍然穩(wěn)固，京東在中高端市場(chǎng)依然站穩(wěn)腳跟；拼多多雖然現(xiàn)階段稍遜，但瘋狂的增速，足夠讓阿里京東緊張。

年度活躍用戶：拼多多季度凈增近5000萬(wàn)，是阿里的2.7倍

拼多多本季度的活躍用戶增幅依舊出色。

從圖中看出，在用戶規(guī)模上，拼多多已經(jīng)與京東拉開(kāi)一定距離，并直追阿里。

增量盤上看，拼多多單季凈增4890萬(wàn)，是阿里1800萬(wàn)的2.7倍。京東本季度是上線京喜平臺(tái)的第一個(gè)完整季度，季度凈增達(dá)2760萬(wàn)，不僅超過(guò)阿里的單季凈增，也創(chuàng)下八個(gè)季度以來(lái)的最高值。

由此可見(jiàn)，雖然三家平臺(tái)都有較好的增長(zhǎng)，但拼多多依舊在活躍用戶上拔得頭籌。阿里雖然存量盤大，但卻在增幅上低于拼多多和京東。

GMV水平：阿里領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，拼多多僅為京東的一半

GMV方面，拼多多本季度末宣布的12個(gè)月GMV為10066億，同比增速高達(dá)113%。京東同期GMV為20854億，同比增長(zhǎng)24.36%。

而阿里目前未公布同期GMV數(shù)字。以其最近一次公布的水平作為參考，其12個(gè)月GMV為57270億，增速為19%。

由此可見(jiàn)，拼多多在增速上繼續(xù)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。只是，從GMV金額上看，拼多多與其他兩家平臺(tái)差距仍然較大。而阿里明顯在GMV上有著較為明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)難以撼動(dòng)。

營(yíng)收增速：拼多多最高，但基數(shù)最小

營(yíng)收增速可反映出三家平臺(tái)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張情況。由圖可見(jiàn)，拼多多雖然營(yíng)收僅為107.93億元，但同比增速繼續(xù)碾壓其他兩家平臺(tái)。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)：拼多多嚴(yán)重依賴從入駐商家處獲取直通車等營(yíng)銷產(chǎn)品收益

考慮到京東的業(yè)務(wù)和營(yíng)收結(jié)構(gòu)與阿里、拼多多相差較大，著重考慮業(yè)務(wù)和營(yíng)收結(jié)構(gòu)類似的阿里和拼多多。其主要營(yíng)收來(lái)源為營(yíng)銷收入（即阿里的商戶服務(wù)收入，主要是向商戶收取的營(yíng)銷推廣費(fèi)用），和傭金收入（與交易量直接掛鉤，平臺(tái)從交易中直接收取的費(fèi)用）。

可以看出，即便兩家業(yè)務(wù)和營(yíng)收結(jié)構(gòu)類似，拼多多在傭金收入上僅為阿里的5%不到；但營(yíng)銷收入?yún)s是阿里的15.82%。

兩個(gè)比例背離較大，反映出拼多多更加注重從商家身上獲取直通車這類營(yíng)銷產(chǎn)品收益。相應(yīng)的，與交易量直接掛鉤的傭金，卻日益在其營(yíng)收架構(gòu)中邊緣化。

目前，拼多多傭金營(yíng)收在總營(yíng)收中的占比為10.2%，阿里的傭金營(yíng)收在其電商部分營(yíng)收的占比為2.66%。阿里為拼多多的2倍多。

成本控制：拼多多毛利率最高，京東因自營(yíng)致毛利率最低

考慮營(yíng)收減去成本之后的毛利。

三家平臺(tái)中，以自營(yíng)為主的京東毛利為240億元，相對(duì)于總營(yíng)收，其毛利率僅為14.06%；以商家入駐為主的阿里和拼多多，毛利率分別為51%與82.12%，遠(yuǎn)高于京東，且拼多多尤其高。

費(fèi)用控制：拼多多最糟，市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用占比遠(yuǎn)超其他平臺(tái)

然而，高毛利卻無(wú)法為拼多多帶來(lái)盈利。這主要是因?yàn)槠炊喽嗟馁M(fèi)用支出過(guò)高。

計(jì)算更能反映公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況的非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)據(jù)。

從圖中可以看出，拼多多市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用在營(yíng)收的占比高達(dá)84%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于阿里的9%與京東4.7%。

而從金額上看，雖然拼多多在營(yíng)收上與其他兩家平臺(tái)差距甚大，但其市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用90.352億元卻超過(guò)了京東80.07億元，約為阿里市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用的61%。

考慮到拼多多的營(yíng)收僅為阿里的1/16，這一營(yíng)銷開(kāi)支可謂十分龐大。

這一方面來(lái)自于拼多多擴(kuò)張期大量投入線上線下廣告，另一方面，今年二季度開(kāi)始，拼多多突然發(fā)力“百億補(bǔ)貼”項(xiàng)目，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行直接補(bǔ)貼以獲取高線城市新用戶。雖然“百億補(bǔ)貼”為拼多多帶來(lái)了出色的活躍用戶增幅，但也同樣為其帶來(lái)了巨額虧損。

利潤(rùn)水平：阿里利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)明顯，拼多多依舊虧損

營(yíng)銷費(fèi)用嚴(yán)重影響了拼多多的盈利水平。同樣計(jì)算非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)據(jù)。四季度，拼多多經(jīng)營(yíng)虧損為13.366億元，經(jīng)營(yíng)虧損率為12%，為三家平臺(tái)中唯一虧損的企業(yè)。

從圖中可以看出，阿里的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率最高，達(dá)到了34.61%；京東由于業(yè)務(wù)模式的原因，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為0.41%；拼多多受市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用高企，運(yùn)營(yíng)虧損。

這最終體現(xiàn)在了凈利潤(rùn)上。阿里464.93億元的凈利潤(rùn)是京東的57倍，拼多多虧損8.156億元。

自由現(xiàn)金流水平：阿里最好，拼多多未公布

截至12月31日期末，京東自由現(xiàn)金流為195億；阿里自由現(xiàn)金流為783億。兩家公司由于均已營(yíng)利，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為正，現(xiàn)金流較為健康。

拼多多并未公布該數(shù)字。

根據(jù)拼多多財(cái)報(bào)，拼多多現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和限制性現(xiàn)金為333.46億元。剔除掉限制性現(xiàn)金后，拼多多的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為57.68億元。

但即便是這一數(shù)字，依舊僅表明了拼多多剩余資金，并沒(méi)有剔除資本性支出。

這也意味著，拼多多的自由現(xiàn)金流可能要低于57.68億元，甚至不排除為負(fù)值的可能性。

市值：阿里第一，京東穩(wěn)居第二

雖然在去年下半年，拼多多有較長(zhǎng)一段時(shí)間實(shí)現(xiàn)了對(duì)京東的市值反超。但自去年11月發(fā)布三季度財(cái)報(bào)拼多多單日大跌超20%后，京東市值便重回第二。

截至3月15日，京東市值580.6億美元，高于拼多多的392.4億美元。阿里市值依舊保持優(yōu)勢(shì)，為5186.3億美元，是京東的近9倍。