市場(chǎng)觀察 | “負(fù)油價(jià)”導(dǎo)致原油寶投資者巨虧，到底是誰(shuí)的責(zé)任？

每經(jīng)記者 唐宗全每經(jīng)編輯 吳永久

WTI原油期貨5月合約已進(jìn)入交割期，據(jù)最后交易日收盤數(shù)據(jù)，進(jìn)入交割的持倉(cāng)只有13044手。在最后兩個(gè)交易日，合約共計(jì)減倉(cāng)135794手，其中4月20日減倉(cāng)40245手，當(dāng)日結(jié)算價(jià)-37.63美元/桶；4月21日（最后交易日）減倉(cāng)95549手，當(dāng)日結(jié)算價(jià)10.01美元/桶。

持倉(cāng)降了，風(fēng)險(xiǎn)釋放了，但爭(zhēng)議并沒(méi)有結(jié)束。

有人根據(jù)最后兩個(gè)交易日的持倉(cāng)變化，假設(shè)了多頭的開倉(cāng)均價(jià)，然后“測(cè)算”出77076手多單虧損了316.66億元，并將矛頭指向了中國(guó)銀行的原油寶。

原油破天荒跌成負(fù)數(shù)，很多參與中國(guó)銀行原油寶交易的投資者損失慘重，爆倉(cāng)并穿倉(cāng)，不少投資者的持倉(cāng)被強(qiáng)平，結(jié)算價(jià)-37.63美元/桶。

輿論將兩件事相提并論，許多投資者對(duì)原油寶提出了質(zhì)疑，認(rèn)為中國(guó)銀行的多頭持倉(cāng)在海外市場(chǎng)被痛宰，并且存在過(guò)錯(cuò)應(yīng)該為投資者的損失負(fù)責(zé)。

質(zhì)疑集中在幾個(gè)方面：1、4月20日中行原油寶未根據(jù)合約交割時(shí)間22：00進(jìn)行移倉(cāng)；2、中行遲遲未進(jìn)行移倉(cāng)到6月合約操作；3、為何在4月21日停止交易一天，又于4月22日才將5月合約結(jié)算價(jià)格定在-37.63美元、-266.12人民幣的極低值……

“我們認(rèn)虧，但絕不認(rèn)宰！賬戶原油的點(diǎn)差、移倉(cāng)成本我們都知道，投資品的漲跌我們也認(rèn)，但-37美元的結(jié)算價(jià)，這些超額損失無(wú)論如何也不應(yīng)由我們承擔(dān)。”有投資者表示。

“負(fù)油價(jià)”導(dǎo)致原油寶投資者巨虧，到底是誰(shuí)的責(zé)任？

分清責(zé)任，首先要搞明白什么是“原油寶”？

4月22日，中國(guó)銀行網(wǎng)站公布的《中國(guó)銀行關(guān)于原油寶業(yè)務(wù)情況的說(shuō)明》（以下簡(jiǎn)稱《說(shuō)明》）明確定義原油寶是“為境內(nèi)個(gè)人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務(wù)”。產(chǎn)品推出時(shí)間是2018年1月。此前原油寶一直比較“低調(diào)”，沒(méi)出什么名，也沒(méi)出什么事兒，這次突然家喻戶曉，是因?yàn)?ldquo;負(fù)原油”讓投資者虧慘了。

原油寶、紙?jiān)?、紙黃金……這些統(tǒng)稱銀行的“中間業(yè)務(wù)”，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪某熟悉銀行貴金屬業(yè)務(wù)的資深人士及業(yè)內(nèi)期貨專家，了解了銀行的中間業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)原理，商業(yè)模式是掙“點(diǎn)差”或手續(xù)費(fèi)，并不賺行情漲跌的錢，也不存在和投資者的對(duì)賭。

根據(jù)北京時(shí)間4月20日23：40原油寶的報(bào)價(jià)截圖，原油寶等產(chǎn)品掛鉤對(duì)象有“美國(guó)原油”和“英國(guó)原油”之分，交易貨幣有美元和人民幣之分。報(bào)價(jià)分為“客戶賣出價(jià)”和“客戶買入價(jià)”，兩者“價(jià)差”被俗稱“點(diǎn)差”。截圖顯示，當(dāng)時(shí)的點(diǎn)差是約0.30美元/桶或者2.60元人民幣/桶，“點(diǎn)差”即為銀行提供服務(wù)的主要收入，可以理解成手續(xù)費(fèi)的另外一種形式。

“紙?jiān)?rdquo;和“原油寶”是如何運(yùn)作的？

銀行的角色是“做市商”，如果投資者買入原油（做多），銀行就賣出原油（做空），為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。例如：某時(shí)某刻，統(tǒng)計(jì)所有投資者的持倉(cāng)，多單有1000手，空單有800手。從銀行這個(gè)角度統(tǒng)計(jì)，數(shù)量相等方向相反，多空相抵后銀行有200手空單形成“敞口”。所謂“敞口”，是指在金融活動(dòng)中存在金融風(fēng)險(xiǎn)的持倉(cāng)以及受金融風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。

有“敞口”就需要對(duì)沖，方法是套期保值。銀行會(huì)在期貨市場(chǎng)持有數(shù)量相同、方向相反的期貨頭寸。對(duì)沖以后，行情漲跌對(duì)銀行來(lái)說(shuō)沒(méi)有影響，既不賺錢，也不會(huì)虧。自然也不存在和投資者的對(duì)賭。

“投資者掙行情波動(dòng)的錢，銀行掙手續(xù)費(fèi)，運(yùn)作原理就是這樣。”上述熟悉銀行貴金屬業(yè)務(wù)的行業(yè)資深人士認(rèn)為。買賣的發(fā)起和結(jié)束，都是投資者為主導(dǎo)，投資者永遠(yuǎn)是主動(dòng)交易，銀行是被動(dòng)交易。投資者的持倉(cāng)不平，對(duì)沖在期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)就不會(huì)平。“這就解釋了為什么臨近交割，中國(guó)銀行仍然在WTI原油持有大量多頭持倉(cāng)的原因——因?yàn)橥顿Y者不移倉(cāng)，中國(guó)銀行就不能移倉(cāng)。”期貨專家表示。

“并且，投資者和銀行形成的交易，盈虧和WTI行情波動(dòng)掛鉤，4月20日結(jié)算價(jià)-37.63美元/桶，這個(gè)是WTI原油5月合約的結(jié)算價(jià)，也是原油寶的當(dāng)日結(jié)算價(jià)。根據(jù)‘當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度’，4月20日投資者的持倉(cāng)需要按結(jié)算價(jià)結(jié)算，可用資金為負(fù)數(shù)，無(wú)法追加保證金，持倉(cāng)就會(huì)被強(qiáng)平。”期貨專家表示。

“很遺憾，現(xiàn)在的信息是，很多投資者的持倉(cāng)被強(qiáng)平了。這是結(jié)算規(guī)則，也是沒(méi)有辦法的事情，中國(guó)銀行的持倉(cāng)在紐約同樣是按-37.63美元結(jié)算的，只是中國(guó)銀行資金雄厚不存在保證金不足的問(wèn)題。”期貨專家表示。

“投資者持有多頭，銀行就持有空頭，然后在紐約對(duì)沖持倉(cāng)多頭。投資者虧損的錢，表面上看是銀行掙去了，其實(shí)銀行在紐約的持倉(cāng)同樣輸?shù)袅?，正好金額相等，方向相反，這就是套期保值存在的意義。盡管當(dāng)天原油期貨價(jià)格跌成負(fù)數(shù)，銀行并不會(huì)有損失。”期貨專家表示。

“說(shuō)中國(guó)銀行虧了幾百億的，是不了解什么叫套期保值，也不了解銀行中間業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式。輿論沸沸揚(yáng)揚(yáng)，讀者恍恍惚惚，中國(guó)銀行是被冤枉了。”期貨專家表示。

投資者虧損是誰(shuí)的責(zé)任呢？

首先，原油暴跌是什么原因？水太淺，中行的持倉(cāng)太大是重要的誘因。“投資者在國(guó)內(nèi)的頭寸不平倉(cāng)，中行的海外套保盤就不能平，自然也就成了別人案板上的肉。”期貨專家表示。

從公開的信息可以看出，參與原油寶的投資者普遍不具有期貨交易的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)WTI原油的交割制度更是知之甚少。據(jù)投資者反映，銀行的理財(cái)經(jīng)理也沒(méi)有給投資者講明白。不懂行的投資者，聽不懂行的客戶經(jīng)理介紹，參與了不懂行的原油交易……

“期貨市場(chǎng)很專業(yè)，要將套期保值和交割制度講明白也不容易。這算是給市場(chǎng)上的一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課吧！要敬畏市場(chǎng)，不要盲目參與自己不熟悉的東西，特別是復(fù)雜的衍生工具！”期貨專家表示。

原油寶需提交100%保證金，不允許杠桿交易，按道理說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)比較低的交易工具，但千算萬(wàn)算，投資者沒(méi)有算到芝商所會(huì)調(diào)整規(guī)則修改IT系統(tǒng)吧？人家允許原油價(jià)格跌成負(fù)數(shù)，這下徹底完蛋了。

整個(gè)事件的根源是芝商所破天荒允許低于0的價(jià)格申報(bào)，為什么他們要突然修改規(guī)則？有什么合理性非改不可？是不是針對(duì)中國(guó)銀行的套保頭寸？這些需要調(diào)查，投資者在發(fā)泄對(duì)中國(guó)銀行不滿的時(shí)候，不妨也委托律師問(wèn)問(wèn)這個(gè)始作俑者！

調(diào)整規(guī)則的依據(jù)何在？負(fù)油價(jià)的合理性何在？芝商所請(qǐng)出來(lái)“走兩步”，別躲在后面，裝著事不關(guān)己！

封面圖來(lái)自攝圖網(wǎng)