美國(guó)航空公司：將成為第一家因?yàn)橐咔槠飘a(chǎn)的美股航空公司

編者按：本文來自微信公眾號(hào)“猛獸財(cái)經(jīng)”（ID:mengshoucaijing），作者：猛獸財(cái)經(jīng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

既巴菲特清倉航空股后，猛獸財(cái)經(jīng)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為美國(guó)航空公司（AAL）將是這次疫情中第一個(gè)破產(chǎn)的美股航空公司。

核心觀點(diǎn)如下：

1、美國(guó)航空公司每天要花費(fèi)5000萬到7000萬美元，在可預(yù)見的未來還會(huì)繼續(xù)虧損。

2、在第二季度末，美國(guó)航空公司（AAL）預(yù)計(jì)有110億美元的流動(dòng)資金，而其債務(wù)總額為250億美元。

3、美國(guó)航空公司（AAL）管理層不行,疫情之前美國(guó)航空公司（AAL）已經(jīng)經(jīng)營(yíng)不善,而且股票貶值超過45%，

4、美國(guó)航空公司（AAL）龐大的債務(wù)會(huì)導(dǎo)致其融不到資。

以下為正文：

就像美國(guó)聯(lián)合航空公司(UAL)一樣，美國(guó)航空公司(AAL)也正處于流動(dòng)性危機(jī)之中。盡管航空交通量每周都在增加，但航空旅行仍遠(yuǎn)未恢復(fù)，要恢復(fù)到2019冠狀病毒病前的水平還需要多年時(shí)間?，F(xiàn)在的共識(shí)是，今年的客流量將下降約50%至80%，這讓航空公司陷入了可怕的境地。美國(guó)航空公司第一季度的最新收益報(bào)告僅僅是第二季度的開始。雖然從1月到3月，它的收入同比下降了近20%，但從4月到6月，它的收入降幅將更大。

通過每天消耗5000萬到7000萬美元，美國(guó)航空公司將沒有足夠的資源來度過這次疫情。背負(fù)著250億美元的債務(wù)，如果沒有額外的政府援助，這家航空公司將沒有機(jī)會(huì)度過這場(chǎng)危機(jī)。然而，即使政府將繼續(xù)向該公司注入更多流動(dòng)性資金，股東也不太可能從中受益。甚至在疫情之前，美國(guó)航空公司就在連續(xù)幾年努力創(chuàng)造積極的自由現(xiàn)金流。在目前的環(huán)境下，它不可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利和去杠桿化?？紤]到其龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，美國(guó)航空公司極有可能成為近年來首批宣布破產(chǎn)的主要航空公司之一。

在疫情之前，美國(guó)航空公司已經(jīng)是一家經(jīng)營(yíng)不善的航空公司。過去幾年，管理層用債務(wù)過度回購(gòu)美國(guó)航空公司的股票，而該公司甚至無法產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流。與此同時(shí)，從2018年1月到2020年2月，美國(guó)航空公司的股票貶值超過45%，而我們卻經(jīng)歷了歷史上最好的經(jīng)濟(jì)繁榮之一。由于我們目前正處于疫情之中，我們沒有理由相信，過去幾年未能創(chuàng)造價(jià)值的管理層，在這次疫情中能夠把事情做好。

美國(guó)航空第一季度的收益報(bào)告清楚地顯示了情況有多糟糕。盡管這家航空公司的業(yè)務(wù)直到今年3月才開始惡化，當(dāng)時(shí)病毒開始在中國(guó)境外蔓延，但一個(gè)月的中斷足以讓該公司產(chǎn)生災(zāi)難性的結(jié)果。第一季度，美國(guó)航空公司的公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益為- 5.26美元，而收入為85.2億美元，同比下降近20%。

然而，這些業(yè)績(jī)與即將發(fā)布的第二季度業(yè)績(jī)相比，簡(jiǎn)直是小巫見大巫。第二季度的業(yè)績(jī)甚至更糟，因?yàn)樵摴灸壳懊刻靸H為了生存就要消耗5000萬至7000萬美元。與此同時(shí)，美國(guó)航空公司的利潤(rùn)率在同行中是最低的，即使有，也不太可能很快實(shí)現(xiàn)盈利。

在最近的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，美國(guó)航空公司首席執(zhí)行官明確表示，該公司預(yù)計(jì)到第二季度末將擁有110億美元的流動(dòng)資金，而與此同時(shí)，該公司擁有幾項(xiàng)重要資產(chǎn)：

我們預(yù)計(jì)，我們將把每天的現(xiàn)金消耗率從第二季度的平均每天7000萬美元在6月份降低到每天大約5000萬美元。因此，我們預(yù)計(jì)本季度末將有約110億美元的流動(dòng)性和大量未抵押資產(chǎn)。

考慮到該公司的資產(chǎn)負(fù)債表上有250億美元的債務(wù)，償付能力問題很有可能開始出現(xiàn)，因?yàn)楹娇展緦o法履行其義務(wù)。上周，波音(BA)首席執(zhí)行官表示，未來幾個(gè)月有可能會(huì)有一家主要航空公司宣布破產(chǎn)。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為這家航空公司將是美國(guó)航空公司，因?yàn)樗膫鶆?wù)負(fù)擔(dān)在同行中是最高的：

為了改善這種狀況，美國(guó)航空公司需要大幅削減成本，并祈禱乘客們會(huì)像一年前那樣蜂擁購(gòu)買機(jī)票，再次開始旅行。不幸的是，這種情況不會(huì)發(fā)生。雖然TSA報(bào)告每周的客流量略有增加，但仍然比去年同期下降了90%。

目前的共識(shí)是，今年剩余時(shí)間的空中交通將比去年同期下降50%至80%，而且還需要幾年時(shí)間，直到空中交通恢復(fù)到2019年疫情爆發(fā)前的水平。與此同時(shí)，要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，美國(guó)航空公司的載客率至少要達(dá)到70%，在目前的環(huán)境下，公司不太可能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

另一個(gè)問題是，美國(guó)航空公司的管理層嚴(yán)重依賴聯(lián)邦政府的幫助來維持運(yùn)營(yíng)。根據(jù)《關(guān)懷法案》(CARES Act)，它已經(jīng)獲得了58億美元的贈(zèng)款和貸款，并計(jì)劃利用其AAdvantage忠誠(chéng)計(jì)劃作為抵押，再獲得47.5億美元的貸款。

雖然美國(guó)財(cái)政部很有可能批準(zhǔn)這筆貸款，但不能保證航空公司以后能得到更多的錢，因?yàn)闆]有任何抵押了。早在2002年，聯(lián)邦小組就拒絕了美國(guó)聯(lián)合航空公司18億美元的貸款，并任由該公司破產(chǎn)。這一次，歷史可能會(huì)重演。

沒有政府的幫助，美國(guó)航空公司將無法度過這次疫情。就在一周前，美國(guó)聯(lián)合航空公司(UAL)被迫將其最新一次債券發(fā)行的收益率從9%提高至11%，原因是債權(quán)人對(duì)其360架用作抵押的飛機(jī)并不滿意。

如果美國(guó)聯(lián)合航空公司(UAL)不能籌集到更多的債券，那么已經(jīng)背負(fù)著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)美國(guó)航空公司，也同樣沒有機(jī)會(huì)在一個(gè)開放的市場(chǎng)上以合理的收益率獲得資本支持。

目前，美國(guó)航空公司的5年期信用違約掉期交易約為6000個(gè)基點(diǎn)，略低于雷曼兄弟2008年宣布破產(chǎn)前的7000個(gè)基點(diǎn)。

如果美國(guó)航空公司真的決定在短期內(nèi)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，那么它將能夠償還一大筆未償債務(wù)。與此同時(shí)，該航空公司的規(guī)模也將大幅縮小，因?yàn)樗鼘⒈灰髮⑵錂C(jī)隊(duì)的很大一部分作為抵押品交給債權(quán)人。

然而，由于航空旅行的復(fù)蘇還需要數(shù)年時(shí)間，這似乎是一個(gè)正確的選擇。畢竟，為了減債，美國(guó)航空公司需要盈利，而這在短期內(nèi)是不可能的。雖然短期內(nèi)，該公司的股價(jià)可能會(huì)因空中交通恢復(fù)的消息而上漲，但其長(zhǎng)期前景卻不容樂觀。