營(yíng)收同比增長(zhǎng)90.4%，Yalla上市后首份成績(jī)單是否及格？

美國(guó)東部時(shí)間11月9日美股盤(pán)后，語(yǔ)音社交平臺(tái)Yalla發(fā)布了2020財(cái)年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，而這也是Yalla上市之后的首份財(cái)報(bào)。

投資者對(duì)于Yalla交出的這份財(cái)報(bào)顯然不太滿意，財(cái)報(bào)發(fā)布后，Yalla盤(pán)后跌幅達(dá)13.36%。當(dāng)日美股三大股指集體下跌，受到輝瑞疫苗的影響，美國(guó)科技股近日表現(xiàn)普遍萎靡。Facebook10日收盤(pán)時(shí)跌2.27%，Twitter跌1.81%，Snap跌6.23%。截至美股研究社發(fā)稿，Yalla每股報(bào)9.75美元，總市值為13.89億美元。

Yalla是一家頭頂光環(huán)的國(guó)內(nèi)出海中概股企業(yè)，上市當(dāng)日阿拉伯國(guó)家王子和政壇領(lǐng)袖均到場(chǎng)祝賀，因而也使得投資者對(duì)其期待值升高。由于與騰訊的打法類似，因而也被資本市場(chǎng)稱之為"中東小騰訊"。透過(guò)Yalla上市后的首份財(cái)報(bào)，這一名號(hào)是否名副其實(shí)呢？

營(yíng)收增速保持較快增長(zhǎng)，游戲業(yè)務(wù)發(fā)展恐面臨"冰火兩重天"

本季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，Yalla的季度總營(yíng)收為3380萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)90.4%。從本季度情況來(lái)看，Yalla依舊保持了之前較高的營(yíng)收增速，表現(xiàn)還是較為可觀的。

而具體到本季度Yalla的具體業(yè)務(wù)收入來(lái)看，其社交服務(wù)收入為3030萬(wàn)美元，游戲服務(wù)收入為350萬(wàn)美元。數(shù)據(jù)上可以看出，社交服務(wù)收入依然占據(jù)Yalla營(yíng)收的大頭，本季度其占總營(yíng)收的比重為89.6%。

雅樂(lè)采取的商業(yè)模式與一般的社交媒體平臺(tái)不同，其采取的策略是社交+娛樂(lè)的盈利組合模式，因而廣告費(fèi)并非其主要的盈利模式，用戶對(duì)虛擬物品的消費(fèi)和升級(jí)服務(wù)成為Yalla最主要的收入來(lái)源。

目前游戲在中東還有較大的發(fā)展空間：第一是中東地區(qū)政府對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的扶持，目前中東國(guó)家正處于國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時(shí)機(jī)。第二是中東地區(qū)相較于拉美、非洲等地區(qū)而言較富裕，比如卡塔爾、阿聯(lián)酋、科威特和沙特阿拉伯，據(jù)統(tǒng)計(jì)上述四國(guó)2019年人均名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分別為66060美元、39806美元、28664美元和23187美元，遠(yuǎn)超2019年全球11319美元的平均水平。

雖游戲業(yè)務(wù)發(fā)展市場(chǎng)和前景廣闊，但還是面臨不小的挑戰(zhàn)。美股研究社認(rèn)為，最大的挑戰(zhàn)或許來(lái)自于科技巨頭向中東地區(qū)游戲賽道的進(jìn)攻。

此前，騰訊游戲已經(jīng)在中東開(kāi)始了游戲布局。將其中東和北非地區(qū)總部設(shè)立于迪拜互聯(lián)網(wǎng)城。據(jù)市場(chǎng)研究公司Newzoo的數(shù)據(jù)，阿聯(lián)酋游戲部門(mén)在2019年的收入預(yù)計(jì)為12億迪拉姆（3.24億美元），而本季度游戲業(yè)務(wù)收入僅為350萬(wàn)美元的Yalla與其差距甚遠(yuǎn)。

對(duì)于下一季度的營(yíng)收，Yalla管理層預(yù)計(jì)約為3500萬(wàn)美元到3600萬(wàn)美元之間，從本季度的營(yíng)收增速情況看，美股研究社認(rèn)為這一指標(biāo)還是有較大可能達(dá)成的。

凈利潤(rùn)表現(xiàn)較為搶眼，用戶增速未來(lái)恐遇隱患

從凈利潤(rùn)表現(xiàn)層面來(lái)看，Yalla交出的數(shù)據(jù)還較為亮眼。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本季度，Yalla非GAAP凈利潤(rùn)為1550萬(wàn)美元，較之2019年同期增長(zhǎng)68.3%；GAAP凈虧損3100萬(wàn)美元，去年同期錄得凈利潤(rùn)920萬(wàn)美元。每股虧損0.43美元，去年同期錄得每股收益0.07美元。

對(duì)于本季度的GAAP虧損，管理層表示是由于依據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在三季度報(bào)中一次性計(jì)提了大額股權(quán)激勵(lì)的成本與費(fèi)用。拋去這一部分因素對(duì)于本季度凈利潤(rùn)的影響，本季度Yalla的盈利能力還是較為好的。

從歷史凈利潤(rùn)情況來(lái)看，2020年上半年Yalla的凈利潤(rùn)為2520萬(wàn)美元，具體到本季度，美股研究社認(rèn)為，Yalla盈利能力較強(qiáng)的根本原因在于用戶數(shù)量的增長(zhǎng)。

據(jù)本季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，Yalla的平均月活躍用戶從2019年第三季度的310萬(wàn)增長(zhǎng)到2020年第三季度的1430萬(wàn)，增長(zhǎng)幅度達(dá)358.9%。

此外，Yalla的收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的另一個(gè)主要因素是付費(fèi)用戶數(shù)量的顯著增長(zhǎng)，從2019年第三季度的51萬(wàn)增長(zhǎng)到2020年第三季度的507.4萬(wàn)。

但美股研究社通過(guò)分析其公布的歷史用戶數(shù)據(jù)來(lái)看，Yalla的用戶增速能否在今后的幾個(gè)季度繼續(xù)保持如此高的增速，美股研究社持懷疑態(tài)度。從上圖可以看出，2020年一季度之前Yalla的月活用戶數(shù)的環(huán)比增幅并不算高，真正迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)間實(shí)在2020年一季度到二季度之間，月活用戶環(huán)比增速達(dá)103.4%。

而從本季度的環(huán)比增速來(lái)看，月活用戶數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)速度已經(jīng)大幅降低，本季度僅為14.8%，相較于上一季度的103.4%的增速已經(jīng)大幅"縮水"。

美股研究社認(rèn)為，其原因在于隨著存量用戶的增多，增量用戶數(shù)量繼續(xù)高速增長(zhǎng)已經(jīng)有所難度。無(wú)可置疑的是今年年初的衛(wèi)生事件推高了Yalla的用戶人數(shù)，但是這種利好因素也同時(shí)惠及到其他科技公司旗下的社交平臺(tái)。

在衛(wèi)生事件的利好因素逐漸褪去后，Yalla能否繼續(xù)吸引增量用戶，美股研究社通過(guò)分析本季度的數(shù)據(jù)后表示存疑。

本季度研發(fā)費(fèi)用增幅較大，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示Yalla在2020年第三季度研發(fā)和技術(shù)支出為170萬(wàn)美元，比去年同期40萬(wàn)美元增長(zhǎng)325%。管理層解釋道主要是由于技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)人員的擴(kuò)大，以及在開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)方面的投資有所增加。據(jù)悉，Yalla目前正在孵化新APP，也在印度鋪開(kāi)其業(yè)務(wù)。美股研究社認(rèn)為，目前其正在孵化的APP最終的市場(chǎng)效果如何目前還未可知，但Yalla技術(shù)改進(jìn)和產(chǎn)品研發(fā)的成本占總收入的比例只有輕微上漲，從2019年第三季度的2.4%上升到2020年同期的2.6%，成本控制上表現(xiàn)出色，也表明成本的增加對(duì)凈利潤(rùn)擠占可能不太明顯。

"社交+游戲"組合拳，Yalla離騰訊還有多少山要翻越？

由于Yalla實(shí)行的社交+娛樂(lè)的打法，與早期騰訊公司的發(fā)展策略較為一致，這家深耕中東互聯(lián)網(wǎng)賽道的中概股企業(yè)，也被資本市場(chǎng)稱之為"中東小騰訊"。

從市值盈率上，截至美股研究社發(fā)稿，騰訊的市盈率為39.75，Yalla的市值率是32.54，從數(shù)值上來(lái)看，騰訊的市盈率高于Yalla但差距并不算大，而這也在一定程度上反映了資本市場(chǎng)對(duì)于Yalla的樂(lè)觀情緒。

據(jù)富途牛牛數(shù)據(jù)顯示，綜合分析師意見(jiàn)后，Yalla的分析師評(píng)級(jí)為"持有"。不過(guò)，在美股研究社看來(lái)，市場(chǎng)上部分投資者對(duì)于Yalla的樂(lè)觀情緒或許言過(guò)其實(shí)。

騰訊的社交頭把交椅目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)人撼動(dòng)，無(wú)論是其早期推出的QQ，還是2011年前后推出的"國(guó)民社交軟件"微信，依靠這兩項(xiàng)社交軟件，也奠定了騰訊在社交賽道的王者地位。

而從Yalla在中東地區(qū)的社交占有情況來(lái)看，情況恐怕不容樂(lè)觀。雖然本地化的服務(wù)策略使得其有了一定的市場(chǎng)滲透率，但從中東地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)賽道的整體格局來(lái)看，F(xiàn)acebook、Twitter、Instagram在中東的用戶基數(shù)依舊不低。再結(jié)合Yalla本季度月活用戶增速大幅縮水的現(xiàn)實(shí)情況，美股研究社認(rèn)為至少在中東社交領(lǐng)域，Yalla的市場(chǎng)滲透率遠(yuǎn)不敵騰訊。

無(wú)論是騰訊還是Yalla，其發(fā)展策略決定二者的社交業(yè)務(wù)的最終目的是為其利潤(rùn)更高的游戲業(yè)務(wù)服務(wù)。騰訊在國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)已經(jīng)甩開(kāi)之前的王者——網(wǎng)易，成為游戲賽道的頭牌，《王者榮耀》、《陰陽(yáng)師》等爆款級(jí)手游也為騰訊帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)。2020年Q2騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入382.88億元，同比增長(zhǎng)40%，占總收入比例約為33%。

反觀Yalla，本季度游戲收入占總收入的比重僅為10.4%，遠(yuǎn)低于騰訊33%的營(yíng)收占比。此外，雖Yalla Ludo在沙特、阿曼、科威特、阿聯(lián)酋和卡塔爾等國(guó)都排名游戲暢銷(xiāo)榜前十，但是并未占據(jù)較大的市場(chǎng)份額，ARPU值僅為0.6美元，與騰訊在國(guó)內(nèi)游戲賽道近乎壟斷的局面差距甚遠(yuǎn)。

總而言之，美股研究社認(rèn)為Yalla"中東小騰訊"的名號(hào)恐怕有點(diǎn)名過(guò)其實(shí)，對(duì)于出海企業(yè)而言，未來(lái)一步步腳踏實(shí)地的發(fā)展在核心數(shù)據(jù)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)仍是最關(guān)鍵，對(duì)于Yalla的動(dòng)態(tài)，美股研究社也將會(huì)持續(xù)關(guān)注。