赴港IPO的眾安保險能撐起千億估值嗎？

　　赴港IPO的眾安保險能撐起千億估值嗎？6月30日晚，眾安保險在香港證券交易所披露了招股書，歷時兩年之久的上市傳言，終于塵埃落定。知情人透露，去年下半年，在上市傳聞火熱的節(jié)點，眾安保險某股東以650億估值聯(lián)系各大機構，轉讓大約1500萬美金的眾安股份。

　　“有意思的是，該項目尋找買家近2個月，結果無一投資機構愿意接盤”，知情人透露，可能原因是當時資本認為估值過高，信心不足。

　　股東以650億估值轉讓股份，尚沒有資本接盤，而眾安保險即將上市的千億估值，將面對如何的命運？

　　01拋售股份

　　2016年下半年，投行資深人士秦俊彥接到一條消息：有股東想轉讓1500萬美金的眾安保險股份。

　　消息一度攪動了資本市場。

　　早在2015年，眾安保險開始實施籌劃員工持股計劃，這被認為是上市前的征兆。而2016年，眾安保險即將2017年IPO消息，正炒得火熱。

　　“一家即將上市的公司，為何股東急于拋售股份？”秦俊彥稱，這釋放了極為不安的信號：股東可能對眾安保險的信心不足，想提前套現(xiàn)離場。

　　秦俊彥出于好奇，去詳細咨詢了項目，發(fā)現(xiàn)出讓方是“深行資本”，它通過中金的全資子公司——中金甲子的有限合伙持有眾安保險股份，并決定將其全部或部分轉讓。

　　根據公開資料，2015年6月，眾安完成了A輪融資，摩根士丹利證券、中金、鼎暉投資、凱斯博、賽富等5家外部投資者共同募資近58億。

　　“如果中金是2015年入場，也就是一年之后，深行資本就嘗試出局”，秦俊彥對這次出讓也表示理解，2016年，眾安保險的表現(xiàn)，實在讓人捏了一把汗。

　　在2016年前11月，眾安保險累計虧損超過2億元，直到12月份才猛力沖刺，最終扭虧為盈。

　　“虧損狀況，更是加劇了業(yè)內對眾安保險的估值虛高的判斷”，秦俊彥稱。

　　據知情人齊軍樂透露：“深行資本對外放出的估值是750億人民幣，但最終談判時，降到了650億到700億”。

　　“項目方和各大投資機構接觸，但大家興趣寥寥，項目推進兩個月后就終止了”，他透露，資本市場反應淡漠的原因可能是：交易結構復雜，需要進入SPV，每年還需收2%的管理費，另外還有15%的超額收益；另外，起投金額3千萬，門檻太高。

　　“但最為重要的原因，可能還是大家對于眾安保險的估值有疑慮，認為它的盈利能力和前景，恐怕?lián)尾黄鹑绱烁叩墓乐怠?，齊軍樂稱。

　　650億估值，尚沒有資本問津，對于眾安保險即將上市的千億估值，不禁讓人捏了一把汗。

　　02估值虛高？

　　2013年11月6日，三馬齊聚復旦大學。阿里、騰訊、中國平安的掌舵者到來，只為眾安保險的出生。

　　平安的董事長馬明哲開玩笑地說，在他的提議下，經?！盎テ钡鸟R化騰及馬云才坐在一起，成為了合作伙伴。

　　大概很難再看到這樣的陣容，三巨頭同臺，笑臉盈盈地同時按下啟動鍵——中國第一家互聯(lián)網保險公司成立。

　　眾安保險這個含著金鑰匙出生的新生兒，估值一路飆升。

　　此后眾安保險的發(fā)展，一直頗為神秘，直到6月30日晚，眾安保險在香港證券交易所披露了招股書，才解開了諸多謎團。

　　據招股書透露：截止2016年年底，眾安保險累計銷售逾72億份保單，服務超4.92億客戶。

　　在其A輪融資后，媒體一直稱眾安估值沖到了500億，招股書則顯示，A輪融資額為57.75億元，占比19.4%。

　　據此換算，眾安保險的A輪估值，應該是298億，并非媒體盛傳的500億。

　　即便如此，業(yè)內人士對于眾安的估值，仍然持懷疑態(tài)度。

　　首先，盈利能力。

　　眾安三年的凈利潤分別是：2014年，3698萬元；2015年，4425萬元；2016年，937萬元。

　　如此的盈利能力，很難撐起天價估值。

　　就拿2014年的稅后利潤來算，當時融資每股價格為24元，市盈率達到1000多倍。

　　這相當于，花24元買一股眾安的股票，得等上千年，才能收回成本。

　　當然在互聯(lián)網時代，不能只看眼前盈利，要放眼未來，但眾安的未來，也讓資本頗為擔憂。

　　因為眾安的核心業(yè)務，對于股東依賴性太強了。

　　有“三馬”的加持，曾給眾安保險提供了豐富的場景，對于早期發(fā)展，起到扶持作用。

　　“我們的股東，尤其是螞蟻金服及平安保險，是我們最重要的生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴，沒有股東提供的支持及資源，我們將無法實現(xiàn)快速增長”，在招股書中的風險因素提示中寫道。

　　但對于股東的過渡依賴，卻可能成為束縛和掣肘。

　　2014年，眾安保險的保費收入約7.94億元，而僅與淘寶合作的退運費險業(yè)務收入就有6.13億元，占到了全部保費收入的77%。

　　就因為這一點，眾安曾讓媒體解讀為“難以斷奶的巨嬰”。

　　而這種“供養(yǎng)”，似乎并不是穩(wěn)定的鐵飯碗。

　　2016年7月，螞蟻金服出資8.33億元，認購國泰產險51%的股份。

　　“眾安保險是干兒子，而國泰變成了親兒子”，秦俊彥稱，因為股東的“三心二意”，讓資本市場對眾安保險的信心更加不穩(wěn)。

　　但此后兩年，阿里對其的親密度也有所下降。2015年，眾安的退運費險收入近13億元，占保費收入的56.9%；2016年，近12億，占比下降到35%。

　　據稱，2016年開始，退運費險就不再是眾安“一家獨大”，在2016年雙十一，共有9家險企加入。

　　眾安保險自身也感覺到了危機感，其在招股書中稱：“我們過往總收入的絕大部分，仍通過與股東及其關聯(lián)方合作取得，而從合作中獲得的協(xié)同價值和交叉效應于日后可能減少，且部分股東可能提供競爭產品”。

　　盈利能力不強，后勁又尚未彰顯，面對如此困境的眾安，也難怪資本市場的信心不足了。

　　03新的押寶

　　據多家媒體透露，眾安保險的上市估值，將高達千億，但目前初步招股書中，尚未披露擬募集H股股份情況。

　　從298億到千億，靠著年盈利不過千萬的利潤，恐怕難撐起來，何況，2017年第一季度，眾安保險已虧損了3.17億。

　　“一般保險類股票的平均市盈率是20多倍，如果只有保險業(yè)務，眾安保險肯定無法撐起上千市盈率”，秦俊彥稱，為了保證高估值，絕對不能讓外界對其產生“保險公司”的印象。

　　眾安保險也確實在如此轉型。

　　去年年底，眾安保險成立全資子公司“眾安科技”，將在人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數據四個領域發(fā)力。

　　在發(fā)布會上，眾安保險的發(fā)言者反復強調，他們并不是一家保險公司，而是一家金融科技（FinTech）公司。

　　眾安保險突圍方式，就是重金押寶“保險科技”。

　　眾安的發(fā)布會之后，“保險科技”這個新生詞，一度被推上了風口。

　　“在早期，互聯(lián)網保險牌照很金貴，眾安是第一家拿到牌照的，這也是它估值高的一個原因，但后來牌照不斷地發(fā)，現(xiàn)在泰康在線、安心、易安都有牌照了，就不金貴了，一個更性感的概念，才能將估值重新?lián)纹饋怼保乜┓Q。

　　保險科技，盡管性感，但還是一個新生事物，落地實踐太少。

　　眾安保險在招股書中稱：“保險科技的價值，在中國尚未得到公認或普及。消費者可能會持續(xù)考慮傳統(tǒng)保險，而將我們的產品視為額外費用或一種保障及增值服務的方法”。

　　傳統(tǒng)保險根深蒂固、盤根錯節(jié)，保險科技是否能產生顛覆力量，對保險的環(huán)節(jié)進行重塑，還尚未可知。

　　值得注意的一個細節(jié)是，在招股書中，眾安保險還公布了未來的一步規(guī)劃。

　　眾安的董事會已議決通過，與百仕達成立合營小額貸款公司，但目前并未與百仕達訂立最終協(xié)議。

　　而百仕達的實際控制人，正是眾安保險董事長歐亞平。

　　小額貸款，某種程度上，和眼下火熱的現(xiàn)金貸并無區(qū)別。

　　而現(xiàn)金貸已成為互聯(lián)網金融中盈利能力最強的產品——看上市公司二三四五最近披露的2017年半年度業(yè)績快報，就能看出，現(xiàn)金貸的吸金能力有多驚人。

　　該公司上半年創(chuàng)下了近利潤4.5億的成績，而其中的現(xiàn)金貸產品“2345貸款王”，成為該公司的重要利潤來源。

　　以前的業(yè)務中，眾安保險更多地扮演“供應商”的角色，比如，在退運費險這個場景中，用戶對于眾安這個幕后保險服務提供商，幾乎毫無感知。

　　眾安雖已服務過4.92億用戶，但這些用戶并不屬于他們。

　　在原有眾安生態(tài)系統(tǒng)圖里可看出，眾安離客戶比較遠。

　　眾安最新的生態(tài)系統(tǒng)圖里，可看出眾安試圖將用戶留在自己平臺上，并嘗試激活。

　　“眾安正在嘗試激活用戶，但用保險的方式激活較難，用貸款的方式，倒確實是一招奇招”，秦俊彥認為，這可能會迅速補齊眾安保險“盈利能力”的短板。

　　只是，如果寄希望在貸款盈利上，這可能又離初心比較遠了。

　　押寶科技，布局信貸，這可能就是眾安保險的突圍之路了——前景很美，卻也漫漫重關。

　　關于眾安的故事，一直曲曲折折，備受爭議。

　　第一家“互聯(lián)網保險”公司，又“三馬”守護，它的出生，讓人太過艷羨，所以才會一直接收大眾挑剔的眼光。

　　上市絕對不是故事的終章，而是故事的真正開局。