小米滿倉，餓得發(fā)慌

　　小米滿倉，餓得發(fā)慌。一場市值蒸發(fā)大賽正在全球股市上演，“價值投資者”們的日子不太好過。如果說近期MIX3的發(fā)布讓米粉們熱淚盈眶，那么在二級市場小米的股價更讓投資人“熱淚盈眶”。

　　從7月9日上市迄今，小米股價在經(jīng)歷了短暫的狂歡后便陷入了漫長的陰跌之路。截至10月30日收盤，小米的市值已經(jīng)縮水近2400億港元，小米跌成了mini米。有投資者今日稱，其從19港元的點位開始做空小米，“結(jié)果小米從來沒讓我失望過?！?/p>

　　10月29日，小米遭到財政部公開點名稱該公司存在部分費用攤銷核算錯誤、對外贈送商品未作為視同銷售行為申報繳稅、報銷發(fā)票管理不規(guī)范、費用管理制度不完善等問題。盡管一些業(yè)內(nèi)人士指出，小米遭點名對其業(yè)績不會造成實質(zhì)性影響，但在資本市場小米股價仍聞風(fēng)下跌。

　　事實上，中新經(jīng)緯查詢國家財政部網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，財政部歷年都會發(fā)布會計信息質(zhì)量檢查公告，而在歷年的公告中，不少企業(yè)包括國企都會因為或多或少的會計信息披露問題而上榜。

　　有市場人士表示，從小米被查出的問題來看，主要還是集中在對外贈送商品的交稅問題，該類問題在實際操作過程中較為復(fù)雜，難免會出現(xiàn)紕漏。而在小米的回應(yīng)中，公司此次所暴露出的問題所涉及的金額大概在69萬元左右，比起公司百億級別的營收，確實微不足道。

　　針對財政部的公開點名，小米在今日回應(yīng)稱，關(guān)于財政部會計信息質(zhì)量檢查公告中提出的問題，小米集團(tuán)高度重視，并迅速完成整改。以上問題均已整改完成，并獲得財政部認(rèn)可。

　　不過，這并不意味著，小米的股價就能從此高枕無憂。

　　獨角獸or毒角獸？

　　據(jù)媒體報道，此前雷軍在上市慶功宴上曾承諾：“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。”不過，從目前來看，即便是在近期小米股價的最高位，雷軍的承諾也未能兌現(xiàn)。如果從上市首日便買入一直持有，至今浮虧已經(jīng)近30%，而追高買入的投資者則要承受腰斬之痛。

　　一名不愿具名的資深投資人今日在接受中新經(jīng)緯采訪時分析稱，小米股價低迷的主要原因有幾個：

　　第一，從整體市場環(huán)境來看，整個港股泡沫化，今年港股發(fā)了很多高估值的項目，小米是其中之一，這是股價快速暴跌的主要原因。

　　第二，從小米自身基本面來看，小米自身的業(yè)績支撐較差，按小米的估值體系，目前的成長性較弱。小米在國內(nèi)市場的出貨基本處于停滯的狀態(tài)，明年可能還會更低，目前小米只宣傳全球出貨量，從不宣傳收入和利潤，而出貨量對股價的刺激是很小的。

　　此外，小米的硬件研發(fā)能力和供應(yīng)鏈支持能力嚴(yán)重不足，從MIX3可以看到，小米基本喪失了用合理定價和成本去推動先鋒技術(shù)量產(chǎn)的能力，未來小米的高端機(jī)的競爭力會非常的差。類似于Mate20pro、NEX、FindX和R17pro這樣的機(jī)器，小米并非做不出來，而是沒能力量產(chǎn)，這也是小米在未來最大的問題，而這個問題幾乎解決不了。

　　第三，從其所處行業(yè)來看，整體手機(jī)市場在萎縮，小米吃干了魅族和樂視的紅利之后再也無法蠶食HOV（華為、OPPO、vivo）的市場，進(jìn)展乏力。目前看華為是逆周期，小米和OV都在周期范圍內(nèi)，但是vivo連續(xù)八個月位居國內(nèi)增長第一，雖然出貨量同比還是縮減的，但是已經(jīng)讓自己的均價提高到了僅次于華為的水平。

　　第四，從投資機(jī)構(gòu)的角度來看，小米的收入結(jié)構(gòu)還是硬件公司而非互聯(lián)網(wǎng)公司，所以買方不會給小米期望的互聯(lián)網(wǎng)公司估值。和其他巨頭相比，小米目前也沒有陣容強(qiáng)大的二級價值長線機(jī)構(gòu)維持股價。

　　小米的身份認(rèn)同危機(jī)

　　從2000億美元估值一路滑落的小米，從來沒有擺脫過市場的一道拷問：小米到底是個什么公司？

　　在雷軍看來，小米是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，其在招股說明書上稱，小米要成為“最酷”的公司，生產(chǎn)“感動人心、價格厚道的產(chǎn)品”，是“創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司”。但隨后市場給出的估值顯示，這個與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的故事并沒有打動資本市場。

　　近期公布的半年報也顯示，第二季度小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占營業(yè)收入的比重下跌8.8%，同比下滑0.2%。而LOT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入的比重，則由去年同期的18.9上升至22.9%。而手機(jī)業(yè)務(wù)占比有所下滑，但仍占營收比重的67.4%。正因如此，在不少市場人士眼中，小米是一家“硬件公司”和“手機(jī)公司”，還是一家低毛利率的公司。

　　半年報顯示，盡管營收增速迅猛，但是小米公司的毛利率由去年同期的14.3%降至2018年第二季度的12.5%，其中，智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率由2017年第二季度的8.7%降至2018年第二季度的6.7%；而LoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率也由2017年第二季度的11.7%降至2018年第二季度的9.4%。

　　對于這個解釋，機(jī)構(gòu)并不買賬，不斷走低的股票便是機(jī)構(gòu)用腳投票的證明。近段時間，外資機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)低了小米的季度盈利及目標(biāo)價。

　　先是摩根大通將小米的目標(biāo)價調(diào)低14.3%至18港元，并將其第三季度經(jīng)調(diào)整利率調(diào)低 6%至20.81億元。緊接著麥格理資本也下調(diào)小米預(yù)測市盈率從35倍降至33倍；將其目標(biāo)價由30港元降至25港元，隨后10月4日，建銀國際將小米集團(tuán)評級從跑贏大盤下調(diào)至中性，目標(biāo)價從20港元下調(diào)至16港元。

　　摩根大通的報告認(rèn)為，小米手機(jī)的出貨量不可能出現(xiàn)顯著增長。該機(jī)構(gòu)指出，小米面臨兩個主要盈利增長阻力：首先，在 5G 技術(shù)正式被采納及廣泛應(yīng)用前，內(nèi)地智能手機(jī)需求增長會持續(xù)疲弱；其次，零售銷售市場及網(wǎng)絡(luò)游戲商業(yè)化能力轉(zhuǎn)差，拖慢未來數(shù)季互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增長。

　　對于小米引以為傲的生態(tài)鏈，業(yè)界也頗多爭議。前述投資人指出，小米整個生態(tài)鏈存在一個問題，就是其性價比都是建立在傳播不充分、渠道成本不充分的基礎(chǔ)上的。離開小米的流量，這些生態(tài)鏈上的公司即便產(chǎn)品很好，一旦自己獨立做渠道和客服，也會發(fā)現(xiàn)原來的定價全部偏低根本繃不住。

　　在小米上市的前夕，雷軍曾發(fā)布公開信稱，巨大的成功同樣屬于信任小米、支持小米的投資者。比如，最早期的VC，第一筆500萬美元投資，今天的回報高達(dá)866倍。這一VC指的就是晨興資本。

　　小米上市前，雷軍持股 31.1296%，為大股東；晨興資本持有 17.193% 股權(quán)，為第二大股東。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，小米香港上市的發(fā)售中，晨興資本賣出了其持有29%的小米股份，套現(xiàn)金額在106億港元至137.9億港元之間。

　　7月20日，晨興資本旗下的劉芹、石建明以及Landmark Trust Switzerland SA分別減持1.25億股，成交價格為19.88元/股，三方減持共計套現(xiàn)63.33億元。

　　而除了早期投資小米的VC之外，小米創(chuàng)始人雷軍，也在“不知情”的情況下，拿了99億元人民幣的“工資”。

　　小米半年報顯示，2018年第二季度，公司的行政支出比2017年第二季度高出102.28億元，同比增長4469.6%。對此，小米解釋稱，主要是由于2018年第二季度一次性以股份為基礎(chǔ)的薪酬人民幣99億元，加上管理、人力資源及財務(wù)團(tuán)隊等行政部門擴(kuò)張所致。也就是說，這多出來的102.28億元，將零頭付了增加的員工工資后，剩下的，就是雷軍的薪酬獎勵了。

　　針對小米第二季行政費用中99億元上市前股權(quán)激勵的開支，小米總裁林斌回應(yīng)稱，董事會對董事長/CEO在上市前的股權(quán)激勵，在過去很多全球新經(jīng)濟(jì)公司上市時都是慣例，小米不是第一家，也不是最后一家。林斌表示，小米這次股權(quán)激勵是在雷軍完全不知情的前提下，幾個董事開會大家一致通過做出的決定。

　　國金證券分析師唐川曾提醒稱，小米在歷史上共有九輪優(yōu)先股融資，合計融資金額達(dá)15.8億美元。九輪融資的時間在2010年9月至2014年12月之間，基本都到了風(fēng)險資本需要退出的時間段。在上市6個月后，小米公司將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。

　　從承諾“五年內(nèi)不上市”到承諾“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”，前者已經(jīng)成為“食言”，這一次雷布斯的誓言在套取了一眾投資者的真金白銀支持后，還會不會成為下一個謊言呢？

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