大馬拉小車：阿里高速增長“大格局”短期不變

　　大馬拉小車：阿里高速增長“大格局”短期不變。根據(jù)5月4日披露的財報，2018財年阿里營收2502.66億，同比增長58%，創(chuàng)IPO以來最高增速。財報后的電話會上，CFO武衛(wèi)透露2019年阿里營收增長目標(biāo)是60%。（注：阿里財年截至每年的3月31日）

　　“主發(fā)動機(jī)”強勁

　　1）華爾街的“現(xiàn)實”

　　當(dāng)今資本市場最看中的已經(jīng)不是凈利潤，而是營收增速。營收是客戶用真金的銀給企業(yè)投的信任票，與市場份額、規(guī)模效益、議價能力正相關(guān)。營收高速增長，即使利潤率下降，仍然是資本市場的寵兒。而營收下降是“十惡不赦”的大罪，難逃“腰斬”。

　　由于基數(shù)小，中小型公司一旦處于順境，營收增速往往非常之高，同比增100%不在話下。如果多元化或并購成功，甚至?xí)霈F(xiàn)幾何級數(shù)式增長。

　　但是，阿里這種級別的公司要實現(xiàn)高速增長只能靠主業(yè)推動，沒有捷徑。#以頭拱地#

　　2014年上市后，阿里營收增速明顯回落，2015財年、2016財年同比增幅分別為45%和33%。

　　資本市場一度認(rèn)為阿里高速增長期已經(jīng)過去而且電商業(yè)務(wù)收入已經(jīng)接近“天花板”。不料隨后兩個財年，阿里營收增速分別達(dá)到56%、58%。

　　可以看到，阿里市值與營收增長高度相關(guān)，2016年是增速的低谷亦創(chuàng)上市以后最低市值紀(jì)錄。

　　其實，華爾街的“現(xiàn)實”是兩百年來被無數(shù)次“忽悠”的結(jié)果。即便是對蘋果，也只以iPhone出貨量和財報上的阿拉伯?dāng)?shù)字為依據(jù)估值。主流投資機(jī)構(gòu)堅持這種理念，能夠有效降低市場風(fēng)險。

　　比如看好特斯拉，相信它的市值能到1萬億美元。如果現(xiàn)在就把特斯拉炒高到數(shù)千億美元，如果這家公司不行了怎么辦？不如大家都忍著，等馬斯克趟過所有的坑再說。

　　2）主動多元化

　　從財報看，阿里已經(jīng)是一家多元化公司，旗下業(yè)務(wù)分為四板塊：核心電商、云計算、數(shù)字傳媒娛樂、創(chuàng)新及其它。

　　2017年，核心電商營收2140億，占總營收的85.5%；云計算營收133.9億，同比增長101%；數(shù)字娛樂營收195.6億，同比增長33%。

　　2017年，核心電商業(yè)務(wù)對營收增長的貢獻(xiàn)率為87.1%，略高于其在營收中的份額；云計算在營收中的份額是5.4%，貢獻(xiàn)率7.3%；數(shù)字娛樂收入占營收的7.8%，貢獻(xiàn)率僅有5.3%。#數(shù)字娛樂“拖了后腿”#

　　在中國，多元化往往成為巨頭們共同的選擇，但有主動、被動之分。

　　主營業(yè)務(wù)增長乏力、天花板近在眼前時的多元化，有被動自救的意味。比如百度大力發(fā)展視頻網(wǎng)站和O2O業(yè)務(wù)，為的是“救搜索業(yè)務(wù)的駕”。結(jié)果愛奇藝為營收增長作了極大貢獻(xiàn)，但燒錢太多，影響整體效益。預(yù)計拆分獨立上市后，情況會有所好轉(zhuǎn)。

　　阿里的“主發(fā)動機(jī)”——核心電商業(yè)務(wù)無比強勁，在這樣背景下的多元化在心態(tài)上、策略上都有相當(dāng)大的主動性。即可像百度對愛奇藝那樣，“無論燒多少錢也要把營收突上去”，也可以把減少虧損作為唯一的KPI。更可以在兩個極端之間靈活選擇。

　　但主動、放松的心態(tài)也有麻痹作用，讓阿里忽視解決問題的緊迫性。

　　電商業(yè)務(wù)高速增長的原因

　　2018財年，阿里GMV達(dá)到4.82萬億，相當(dāng)于2017年中國GDP的5.8%、中國社會商品零售總額的14.8%。由于阿里2018財年與2017自然年只有三個季度是重合的，上述兩個比率并不嚴(yán)謹(jǐn)，但足以說明阿里在國民經(jīng)濟(jì)中的地位。

　　阿里電商業(yè)務(wù)季節(jié)性明顯，營收的波峰、波谷分別為每個自然年的Q4和Q1，顯然與“雙十一”有關(guān)。

　　2018年Q1是2018財年的“波谷”，核心電商營收513億，比2017財年的“波峰”還高（2018年Q1營收513億，2017年Q4為466億）。

　　阿里電商業(yè)務(wù)高速增長，得益于三重因素：

　　第一重是“吃不完的紅利”。PC端沒紅利到就到移動端吃、“一二三線城市”吃光了還有“四五六線城市”，“剁手族”在年青人里飽和了還有中老年，國內(nèi)的人口紅利不多了還有海外市場……

　　第二重是“開放平臺”、“開放物流”模式顯露出優(yōu)勢。經(jīng)過多年努力打造，阿里電商平臺在基礎(chǔ)架構(gòu)、對商家的服務(wù)和監(jiān)督、支付、物流、云計算等方面有了較為充分的準(zhǔn)備，得以順暢地承接“紅利”。

　　第三重是大數(shù)據(jù)、人工智能帶來的“技術(shù)紅利”。阿里在財報中特別提到“個性化推薦”對業(yè)績改善的作用。

　　“一大拉三小”格局未變

　　1)核心電商

　　2018年Q1，核心電商業(yè)務(wù)營收513億，同比增長62%。整個2018財年，核心電商業(yè)務(wù)營收2140億，同比增長60%，為阿里上市以來最快增速。

　　核心電商是阿里唯一盈利的業(yè)務(wù)，2018年Q1息稅前利潤222億，而2017年Q4更是高達(dá)385億。2018財年息稅前利潤達(dá)1141億，平均每月95億。

　　其它三大塊業(yè)務(wù)——云計算、數(shù)字娛樂、創(chuàng)新及其它，都是虧損的。

　　2）云計算

　　2018年Q1，阿里云計算業(yè)務(wù)收入44億，同比增幅為103%。整個2018財年，云計算業(yè)務(wù)營收134億，同比增幅101%。

　　以云計算業(yè)務(wù)的重要意義，每年虧損數(shù)十億并不為過，但阿里卻保持了克制。

　　從2016年Q4開始，云計算業(yè)務(wù)息稅前虧損率大致在5%上下波動，虧損額不超過2個億。2018年Q1，息稅前虧損突然放大到3.5億，虧損率達(dá)8.1%。是財年末沖KPI還是改變了策略，需要觀察一兩個季度。

　　3）數(shù)字娛樂

　　阿里數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)主要包括優(yōu)酷土豆（大優(yōu)酷事業(yè)群）和UC瀏覽器。進(jìn)入2018財年（即2017年Q2），這個板塊的增速一下跌至原先的零頭。2017年Q2收入41億、同比增加30%（上季度同比增幅234%）；2018年Q1，營收53億，同比增長 34%；2018財年營收，195.6億、同比增長33%。

　　增速劇降顯然不能從行業(yè)環(huán)境或運營方面找，肯定是經(jīng)營方略發(fā)生了重大變化。

　　問題是營收增速掉了一個數(shù)量級，虧損卻并未收斂。2018財年息稅前虧損83.1億、虧損率42.5%；2017財年息稅前虧損65.4億、虧損率44.5%。

　　有未經(jīng)證實的消息稱，2018年優(yōu)酷土豆版權(quán)預(yù)算為300億。果真如此，說明阿里數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)的策略又發(fā)生了重大變化。

　　如果再不見效，阿里大概率會對數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)作重大調(diào)整，套用魯迅先生的話就是“不在虧損中爆發(fā)，就在虧損中死亡”。

　　年初與優(yōu)酷土豆的朋友閑聊，聊出一個特別大的腦洞“阿里或許會把視頻業(yè)務(wù)賣給百度”！

　　4)創(chuàng)新及其它

　　這個板塊主要包括高德導(dǎo)航、YunOS及螞蟻金服的小貨業(yè)務(wù)。進(jìn)入2018財年（始于2017年4月1日），營收增速大幅回落，甚至有一個季度出現(xiàn)負(fù)增長。

　　2018財年，阿里創(chuàng)新及其它板塊營收32.9億、同比增速僅為10%，居四大板塊之末。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速放緩，但虧損情況亦在波動中好轉(zhuǎn)。2018年Q1息稅前虧損8.6億、虧損率87%。2015年Q3息稅前虧損也是8.6億，虧損率卻高達(dá)219%。

　　5）“大馬拉小車”格局短期不會改變

　　近年阿里各項業(yè)務(wù)的格局一直是“大馬拉小車”：電商業(yè)務(wù)利潤豐厚，拿“小錢”養(yǎng)著云計算、數(shù)字娛樂及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在這些虧錢業(yè)務(wù)中，有的對電商生態(tài)的價值已經(jīng)相當(dāng)明確，如云計算；有的還需要探索；有的面臨重新評估。

　　2018年Q1，云計算等三大業(yè)務(wù)息稅前虧損合計38.1億，想當(dāng)于電商業(yè)務(wù)息稅前利潤的17%，比2017年Q1高三個百分點。

　　從財年數(shù)據(jù)看，2018財年電商息稅前利潤1141億，云計算等業(yè)務(wù)虧損121億想當(dāng)于電商息稅前利潤的10.6%。而2017財年，云計算等業(yè)務(wù)虧損101億，相當(dāng)于電商業(yè)務(wù)息稅前利潤的12.3%。#“大馬”比較輕松#

　　盡管大格局不會變，小格局或會調(diào)整，比如數(shù)字娛樂板塊。

　　“核心電商”也是個“筐”

　　上文給人的感覺是阿里核心電商業(yè)務(wù)悶頭賺錢，生態(tài)建設(shè)、創(chuàng)新、探索性業(yè)務(wù)都放在其它板塊。其實“核心電商”本身也是個“筐”，不僅包含淘寶、天貓等“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，還有“菜鳥”“海外戰(zhàn)略投資”“新零售”等新創(chuàng)業(yè)務(wù)。

　　2018財年，國際零售及批發(fā)業(yè)務(wù)合計收入208.4億，同比增長56.3%。海外業(yè)務(wù)收入占核心電商收入的9.7%，與2017財年持平，準(zhǔn)確地說是“跟上了國內(nèi)業(yè)務(wù)增長的步伐”。

　　這要歸功于海外零售業(yè)務(wù)。2018財年，海外零售業(yè)務(wù)收入達(dá)142億元，同比增長93.8%，而海外批發(fā)業(yè)務(wù)收入僅增長10.4%。

　　2017年9月，阿里斥資53億增持菜鳥，持股比例從47%增至51%。據(jù)此推算，菜鳥投后估值超過1300億。

　　阿里還宣布將在未來五年投入1000億用于研發(fā)、智慧倉庫及海外物流基礎(chǔ)設(shè)施。

　　2018財年，菜鳥業(yè)績開始并入阿里報表，貢獻(xiàn)營收67.6億。

　　阿里財披露，如果剔除菜鳥、新零售（包括盒馬）等業(yè)務(wù)的影響，2018財年核心電商業(yè)務(wù)息稅前利潤率為63%。

　　形象地說，核心電商這匹“大馬”不僅拉著三輛“小車”，背上還馱著“不少東西”。

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