昔日黑馬跌落神壇，聚美優(yōu)品退市后何去何從？

　　近日，聚美優(yōu)品私有化這個老生常談的話題，終于有了實質(zhì)性進展。根據(jù)聚美優(yōu)品最新發(fā)布的公告，該公司已接受以公司創(chuàng)始人陳歐為首的買方團提出的私有化方案。根據(jù)協(xié)議，買家將立即開始要約收購聚美優(yōu)品所有非買方擁有的已發(fā)行A類普通股，價格為每股2美元或每股ADS 20美元的現(xiàn)金。

　　聚美優(yōu)品表示，預(yù)計該交易在今年二季度完成，之后該公司將成為陳歐直接全資擁有的私有公司，從紐約證券交易所正式退市。不過據(jù)媒體報道，與聚美優(yōu)品四年前首次提出私有化時的境遇類似的是，部分中小股東依然認為該公司私有化價格過低，對方案持有異議。

　　聚美優(yōu)品為何要堅持私有化？中小股東的不滿對聚美優(yōu)品的私有化進程有何影響?在持續(xù)多年的中概股回歸浪潮中，聚美優(yōu)品退市后的發(fā)展規(guī)劃又是如何?若要回歸，其是否有回歸A股的能力與打算?對此，藍鯨TMT記者聯(lián)系聚美優(yōu)品方面，但截至發(fā)稿仍未獲得回復(fù)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析表示，聚美優(yōu)品上市后屢次陷入危機，加之轉(zhuǎn)型不暢、股價大跌，堅持私有化是無奈之舉。目前聚美的私有化方案已被接受，之后的環(huán)節(jié)大概率將持續(xù)推進，退市應(yīng)該只是時間問題。至于其退市后的具體走向，是繼續(xù)保持私有化還是回國內(nèi)重新上市都不讓人意外。

　　上市后風(fēng)波不斷、轉(zhuǎn)型不暢，市值縮水超九成

　　要探究聚美優(yōu)品堅持私有化的原因，首先要從回顧該公司的發(fā)展歷程開始。聚美優(yōu)品成立于2010年，其前身為團美網(wǎng)，是中國第一家專業(yè)化妝品團購網(wǎng)站。2011年陳歐憑借“我為自己代言”系列廣告爆紅，瞬間吸引了千萬粉絲，并極大提高了聚美優(yōu)品的曝光度和品牌影響力。此后，該公司以“黑馬”之勢迅速崛起，在成立三年后便創(chuàng)下銷售額超60億元的成績。

　　2014年5月聚美優(yōu)品成功上市，IPO發(fā)行價為22美元/股，市值超31億美元。彼時，年僅31歲的陳歐率團隊赴美敲鐘，成為紐交所歷史上最年輕的上市公司CEO，一時間風(fēng)光無兩。

　　可惜，這一高光時刻很快便因“假貨風(fēng)波”逝去。2014年7月底，聚美優(yōu)品的第三方供應(yīng)商祎鵬恒業(yè)等被曝售假，導(dǎo)致聚美優(yōu)品陷入信任危機、遭遇投資人集體投訴，公司股價也大幅下跌。此后，聚美優(yōu)品忍痛砍掉第三方平臺上的奢侈品業(yè)務(wù)，將大部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為自營，并開啟全球直采的“極速免稅店”業(yè)務(wù)。

　　不過，這一系列舉措只給聚美優(yōu)品帶來短暫的股價回升。2014年8月至2015年2月，聚美優(yōu)品的股價開始急轉(zhuǎn)直下，始終處于下滑通道，半年時間內(nèi)累計跌幅達60%左右，市值也相應(yīng)蒸發(fā)約六成。

　　為了扭轉(zhuǎn)頹勢，聚美優(yōu)品開始了獨特的轉(zhuǎn)型之路，在2015年7月投資母嬰社區(qū)寶寶樹之后，陳歐又想打造“時尚娛樂+電商”的新模式，于2016年宣布進軍影視行業(yè)，并向電視劇《溫暖的弦》投資8400萬元，可惜反響平平。2017年，陳歐因公司斥資3億元收購共享充電寶街電約82%的股權(quán)而與王思聰“互懟”，引發(fā)了不小的爭議，甚至被部分投資人視為“不務(wù)正業(yè)”。

　　對企業(yè)而言，業(yè)務(wù)重心的變動往往伴隨著高層調(diào)整。在聚美優(yōu)品專注于跨界轉(zhuǎn)型時，該公司也遭遇“高層震蕩風(fēng)波”，公司聯(lián)席CFO高孟、鄭云生于2016年4月雙雙離職，公司聯(lián)合創(chuàng)始人、產(chǎn)品副總裁戴雨森也在一年后宣布離職，曾引發(fā)外界對陳歐與公司管理層不合的頗多揣測。

　　一位券商人士表示，聚美優(yōu)品上市后屢次陷入假貨危機，對公司品牌和聲譽帶來了一定的負面影響，而高管出走和轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)長久未見成效，也在無形中增加了部分投資者對公司管理者能力的擔(dān)憂。

　　風(fēng)波不斷之下，聚美優(yōu)品的營收和用戶數(shù)量開始逐年下滑。財報顯示，2015年至2018年，聚美優(yōu)品的營收分別為73.4億元、62.8億元、58.2億元、42.9億元，同期活躍用戶數(shù)分別為1610萬、1540萬、1510萬、1070萬。截至目前，該公司尚未發(fā)布2019年的任何財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　與此同時，該公司的股價和市值也陷入跌跌不休的魔咒。截至2020年3月4日收盤，聚美優(yōu)品報19.35美元/股，總市值僅剩2.21億美元，較上市之初縮水超九成。

　　兩度私有化均遭中小股東阻撓，退市時間或延長

　　當前，距離聚美優(yōu)品的首次私有化嘗試已過去四年時間。早在2016年2月，陳歐便以“聚美優(yōu)品在美股市場被嚴重低估”為由首次提出了私有化申請；當時，陳歐及紅杉資本等組成的財團計劃以7美元/ADS的價格向公司發(fā)起私有化要約，但最終因價格過低、被中小股東聯(lián)合抗議而“流產(chǎn)”。

　　在一片質(zhì)疑聲中，聚美優(yōu)品于2017年11月宣布撤回私有化方案，但陳歐一直沒有放棄私有化的念頭，并于2020年再次拋出私有化要約。日前，聚美優(yōu)品發(fā)布公告稱，該公司已經(jīng)與Super ROI Global Holding Limited(母公司)和買方公司聚美投資控股有限公司達成最終的私有化協(xié)議，收購價格為20美元/ADS。

　　聚美優(yōu)品第二次提出私有化方案并取得實質(zhì)性進展，讓人不得不重新審視這個話題。上述券商人士表示，多重因素導(dǎo)致聚美優(yōu)品業(yè)績不振、股價暴跌，一步步走到如今的局面。其繼續(xù)留在美國市場需要支付高昂的運營費用，可能面臨較大的生存壓力，堅持私有化是應(yīng)勢而動，也是無奈之舉。

　　至于第二次私有化的價格，表面上看這相對上次溢價不少，但考慮到聚美年初的合股計劃，這一價格實際只相當于每股2美元，這再次惹怒了部分投資者。近期，有中國股東因?qū)勖赖乃接谢袆硬粷M而致信美國證監(jiān)會SEC，稱這是“搶劫式低價私有化行動”，請求SEC暫停聚美優(yōu)品的私有化進程。

　　同時，據(jù)站長資源平臺報道，部分中小股東依然對私有化有異議。一位(合股后)持有幾千股的股東透露稱，百余位聚美小股東正通過微信群組織維權(quán)，希望能與聚美優(yōu)品聯(lián)系談判提價，這些人加起來的股份超過50萬。

　　香頌資本董事沈萌分析稱，提價的訴訟通常不涉及原則性問題，可能會延長退市時間，但不會形成根本性阻礙，因此不太可能改變退市結(jié)局。目前看，后期可能會出現(xiàn)兩種情況，一是中小股東在繁瑣的訴訟過程后難以堅持而自動放棄，二是收購方覺得股東過于堅持而妥協(xié)，最終適當增加私有化價格。

　　據(jù)上述券商人士介紹，中概股私有化通常要經(jīng)歷半年左右的時間，在上市公司接受方案、簽訂并購協(xié)議后，還需向SEC提交文件并獲得審核，再召開臨時股東大會、投票通過或否決并購，才代表私有化完成。若中小股東發(fā)起訴訟并被法院受理，企業(yè)退市時間可能要延長數(shù)月。

　　黯然退市后走向何方？

　　作為垂直電商領(lǐng)域的昔日明星，聚美優(yōu)品的成長軌跡和種種遭遇讓人唏噓，也引發(fā)了人們對于其退市后具體去向的猜測。由于近年來中概股私有化后回歸國內(nèi)資本市場已成為一種潮流，坊間有觀點認為，聚美退市后可能會沖擊A股或港股。

　　“對中概股而言，無論是從提升估值還是釋放價值的角度來說，回A都是一個很大的誘惑。”沈萌認為，“但以當前聚美優(yōu)品的條件或資質(zhì)，其實不太符合國內(nèi)A股相對較高的要求?！?/p>

　　他解釋稱，企業(yè)在國內(nèi)上市需要突出主業(yè)，目前聚美能拿出手的業(yè)務(wù)除了電商就是共享充電寶。一方面，聚美的電商業(yè)務(wù)體量偏小，且隨著近兩年電商新模式、新平臺的不斷崛起，外部競爭變得尤為激烈，聚美的電商業(yè)務(wù)已不足以支撐其闖關(guān)IPO；另一方面，當前資本市場對于共享充電寶業(yè)務(wù)的熱度和盈利預(yù)期都有更理性和冷靜的判斷，這一業(yè)務(wù)能不能經(jīng)得起資本市場的推敲依然存疑，短時間內(nèi)不太可能作為上市公司主業(yè)。

　　沈萌據(jù)此判斷，“聚美若要回來上市，大概率是不會直接沖擊IPO，而是不排除會以借殼等其他方式登陸國內(nèi)資本市場，否則它退市也就失去了意義。”

　　不過，也有人對此持不同觀點。艾媒咨詢CEO張毅認為，由于聚美優(yōu)品上市后市值縮水非常厲害，目前市值僅約2.21億美元，屬于較低市值的企業(yè)，私有化所需要募集的資金難度并不算大。要判斷聚美私有化以后的公司走向，重點在于其私有化資金的構(gòu)成來源。若其私有化資金主要來自于公司創(chuàng)始團隊，那么其退市后繼續(xù)保持私有化的可能性較高。若私有化資金來源于銀行或其他金融機構(gòu)，那么其退市后回國上市的目標就基本可以坐實。

　　據(jù)悉，目前聚美母公司和買方合計持有聚美優(yōu)品44.6%的已發(fā)行股票，以當前聚美優(yōu)品2億美元市值估算，陳歐及買方需要花費約1.18億美元，私有化成本遠低于當年其上市的募資規(guī)模。有觀點認為，陳歐可能會獨立解決私有化的籌資需求。據(jù)此推測，聚美退市后或許會繼續(xù)維持紅籌架構(gòu)。

　　整體而言，目前聚美優(yōu)品退市后的發(fā)展路徑還不清晰。未來，其是繼續(xù)保持私有化還是回國內(nèi)重新上市，這兩種走向都不讓人意外。