“流血上市”早有先例，但美團(tuán)值600億美元么？

　　緊隨小米其后，美團(tuán)也在港交所提交了招股書(shū)。6月25日，美團(tuán)招股書(shū)披露。這家常年虧損、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多、業(yè)務(wù)布局分散的公司極少公布數(shù)據(jù)，因此，此次招股書(shū)的披露被廣為關(guān)注?！傲餮鲜小痹缬邢壤?，但美團(tuán)值600億美元么？

　　據(jù)招股書(shū)顯示，2017年美團(tuán)用戶(hù)人數(shù)達(dá)到3.1億，合作商戶(hù)約550萬(wàn)，去年全年完成58億次交易，交易額達(dá)3570億。

　　根據(jù)彭博的報(bào)道，美團(tuán)此次目標(biāo)融資額為60億美元，公司估值600億美元。此次融資的目的，美團(tuán)在招股書(shū)里的表述是，“35%將用于提升技術(shù)和研發(fā)實(shí)力，35%將用于開(kāi)發(fā)信服務(wù)和產(chǎn)品，約20%用于有選擇地進(jìn)行收購(gòu)或投資，10%將用作營(yíng)運(yùn)資金及一半企業(yè)用途?！?/p>

　　美團(tuán)長(zhǎng)期被詬病的一點(diǎn)是，創(chuàng)業(yè)8年，一直處于虧損的狀態(tài)，直到上市也未能實(shí)現(xiàn)盈利。但實(shí)際上，在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，財(cái)報(bào)虧損的同時(shí)成功上市的不在少數(shù)，京東、58同城和唯品會(huì)成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克，以及此前在港交所上市的美圖，皆為“流血上市”。

　　“流血上市”不值得大驚小怪，然而對(duì)比下來(lái)，600億美元已經(jīng)超過(guò)京東的市值，因此目前大家討論的問(wèn)題變成了，“600億美元的估值是不是要高了？”

　　2018年科技公司扎堆上市，然而全球的流動(dòng)性都在收緊，股市低迷，面對(duì)這些估值動(dòng)輒幾十億甚至上百億美元的獨(dú)角獸們，資本市場(chǎng)能給出讓他們滿(mǎn)意的價(jià)格么？

　　虧損收窄 GMV不足京東的三分之一

　　排除可轉(zhuǎn)換可贖回公允價(jià)值變動(dòng)，美團(tuán)2015年到2017年的虧損分別為59億、54億和29億元?？梢钥闯觯缊F(tuán)的虧損是在收窄的。

　　近三年，美團(tuán)的收入飛速增長(zhǎng)，2015年到2017年的交易額分別是40億、130億和339億元。同比分別增長(zhǎng)223.2%、161.2%，三年增長(zhǎng)超過(guò)7倍。

　　去年美團(tuán)的交易額達(dá)到了3570億美元，對(duì)比京東，京東2017年的交易額為1.3萬(wàn)億，截止美東時(shí)間6月25日，京東的市值為559億美元。交易額不足京東的三分之一，卻希望得到超過(guò)京東的估值，難度可想而知。

　　外賣(mài)業(yè)務(wù)為美團(tuán)貢獻(xiàn)了絕大部分毛利

　　外賣(mài)給美團(tuán)貢獻(xiàn)了絕大部分毛利。招股書(shū)顯示，2015年以后，外賣(mài)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利占比從2015年的不足5%，躍升至2016年的40.8%，2017年該數(shù)據(jù)進(jìn)一步增加，至60.99%——可以說(shuō)，外賣(mài)業(yè)務(wù)徹底改變了美團(tuán)的盈利模式。

　　按照美團(tuán)的邏輯，外賣(mài)、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)是高頻業(yè)務(wù)，這兩類(lèi)業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大流量，這類(lèi)業(yè)務(wù)帶來(lái)了用戶(hù)，而低頻業(yè)務(wù)則會(huì)進(jìn)一步消化這些流量，給用戶(hù)提供更多的價(jià)值，酒店旅游就是這類(lèi)相對(duì)低頻的業(yè)務(wù)。

　　在招股書(shū)中，美團(tuán)把到店業(yè)務(wù)、酒店以及旅游業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利放在了一起。2017年，這幾塊業(yè)務(wù)給美團(tuán)貢獻(xiàn)了31.99%的毛利；而在美團(tuán)外賣(mài)沒(méi)有成氣候的2015年，上述幾項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)占到了總毛利的93.9%。

　　到店、酒旅業(yè)務(wù)提高整體利潤(rùn)率

　　從利潤(rùn)率來(lái)看，高頻業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率并不高。2015年到2017年，美團(tuán)外賣(mài)的毛利率分別是-123.7%、-7.7%和8.1%；到店、酒店和旅游毛利率分別是80.4%、80.4%、88.3%，美團(tuán)2017年平均毛利率為36%，可以看出，低頻業(yè)務(wù)承擔(dān)了拉高毛利率的角色。

　　從招股書(shū)公布的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，美團(tuán)的目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)分依賴(lài)外賣(mài)。外賣(mài)業(yè)務(wù)盈利能力的提升會(huì)讓美團(tuán)的業(yè)績(jī)立馬變得很好看，但目前在外賣(mài)領(lǐng)域，美團(tuán)并沒(méi)有取得絕對(duì)性的優(yōu)勢(shì)。盡管美團(tuán)外賣(mài)的市場(chǎng)份額已經(jīng)過(guò)半，但“餓了么+百度外賣(mài)”仍是美團(tuán)無(wú)法忽視的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　騎手團(tuán)隊(duì)兩天花掉一個(gè)億 去年一年紅包補(bǔ)貼42億

　　美團(tuán)外賣(mài)的增長(zhǎng)十分迅猛，自2015年到2017年，美團(tuán)日均的外賣(mài)交易筆數(shù)從170萬(wàn)飛速增長(zhǎng)為1120萬(wàn)。

　　當(dāng)然，美團(tuán)在外賣(mài)上的紅包補(bǔ)貼一直就沒(méi)停止過(guò)，不過(guò)這部分的支出在招股書(shū)上被表述為“交易用戶(hù)激勵(lì)”。

　　2017年，美團(tuán)在外賣(mài)補(bǔ)貼上花費(fèi)42億元，2016年這項(xiàng)花費(fèi)為26億元。

　　日漸龐大的騎手團(tuán)隊(duì)同樣花費(fèi)巨大。2016年騎手團(tuán)隊(duì)的指出為53億元，2017年這項(xiàng)費(fèi)用翻了3.6倍變成了183億元，相當(dāng)于兩天花費(fèi)1個(gè)億。

　　可以看出，美團(tuán)依然處于對(duì)外賣(mài)業(yè)務(wù)的高投入期。

　　經(jīng)過(guò)八年的發(fā)展，美團(tuán)從單一的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)拓展出電影、外賣(mài)、酒旅業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也從原來(lái)的團(tuán)購(gòu)創(chuàng)業(yè)公司變成了獨(dú)角獸餓了么、OTA巨頭攜程甚至阿里巴巴。

　　外界對(duì)于美團(tuán)有多重評(píng)價(jià)，有些看法認(rèn)為美團(tuán)常年虧損、處境危險(xiǎn)，但也有看法認(rèn)為美團(tuán)像是一個(gè)勇者，敢于進(jìn)入已經(jīng)有強(qiáng)大對(duì)手的領(lǐng)域。然而，大膽的進(jìn)軍往往伴隨著高額補(bǔ)貼，上市前美團(tuán)沒(méi)有義務(wù)對(duì)外公布數(shù)據(jù)，但是上市以后，數(shù)據(jù)公開(kāi)透明，大小股東會(huì)幫著美團(tuán)計(jì)算投入產(chǎn)出比——這也就意味著，一旦上市，沒(méi)有辦法再支撐頻繁的、規(guī)模較大的試錯(cuò)。

　　不過(guò)對(duì)于戰(zhàn)線越來(lái)越多的美團(tuán)來(lái)說(shuō)，上市已經(jīng)成為它必選之路。美團(tuán)的上一輪融資額為40億美元，估值300億，如此龐大的體量再想在一級(jí)市場(chǎng)尋求更大額度的融資，難度異常之大。

　　而現(xiàn)在，美團(tuán)把自己的估值調(diào)高了一倍。在赴港上市的路上，小米打頭炮為美團(tuán)開(kāi)路，小米的估值遭到眾人質(zhì)疑，估值從千億之上被一路調(diào)低，不知道美團(tuán)是否會(huì)經(jīng)受同樣的洗禮。

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