靳海濤：科創(chuàng)板帶給創(chuàng)投人七點(diǎn)啟示

　　靳海濤：2019，中國投資機(jī)遇之年?？苿?chuàng)板帶給創(chuàng)投人七點(diǎn)啟示?！?019全球創(chuàng)投峰會(huì)”于2019年8月28-30日在西安召開，盛邀全球創(chuàng)投頭部力量，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場未來。這場匯集萬億資本的行業(yè)盛宴，為全球資本共享中國機(jī)遇，為推動(dòng)全球創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展皆帶來深遠(yuǎn)的影響。

　　會(huì)上，前海股權(quán)投資基金首席執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長靳海濤發(fā)表了主題演講：2019，中國投資機(jī)遇之年。

　　以下為演講實(shí)錄經(jīng)整理：

　　大家好，非常感謝西安市政府和清科邀請我參加這次創(chuàng)投峰會(huì)，今天這個(gè)峰會(huì)規(guī)模非常大，現(xiàn)場有近兩千人，是我見的創(chuàng)投峰會(huì)里面規(guī)模最大之一，可見西安市政府對創(chuàng)投事業(yè)的重視。放眼中國西部地區(qū)，西安的創(chuàng)投氛圍如此濃烈，就連我這樣一個(gè)在創(chuàng)投行業(yè)里干了20多年的人，也感到心潮澎湃。

　　今年，無論是資本市場還是創(chuàng)業(yè)投資，最大的事件莫過于科創(chuàng)板開板。7月22號(hào)，科創(chuàng)板正式開板，到現(xiàn)在一月有余。目前科創(chuàng)板掛牌的企業(yè)一共是28家，截止到8月是23號(hào)，平均漲幅達(dá)到150%，總市值達(dá)到6000億，市值最高的企業(yè)達(dá)到1000億，最低的也有59億。如果擱在主板里，這也是不錯(cuò)的規(guī)模和市值，如果按市盈率來看，最高的達(dá)到了1560倍，是微芯生物，最低的是中國通號(hào)，也有31倍。

　　那么，科創(chuàng)板這一個(gè)月的表現(xiàn)對我們創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新企業(yè)有哪些啟示呢？我想從七個(gè)方面做一個(gè)分享。

　　第一、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是支持科創(chuàng)企業(yè)的中堅(jiān)力量。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前科創(chuàng)板的28家企業(yè)中，背后有174家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與了投資，其中29家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與過2次以上，最高參與是5次，也就是投了其中5個(gè)項(xiàng)目。

　　這里還有一組數(shù)據(jù)：另外51家排隊(duì)的企業(yè)當(dāng)中，背后有268家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與，參與了多少次呢？325次。從輪次來看，A輪最多，B輪次之，然后到C輪、D輪逐次遞減。也有一些機(jī)構(gòu)參與了天使論或者種子輪，但可能在A輪、B輪中實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓退出，沒有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。

　　從這個(gè)結(jié)果來看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對這些創(chuàng)新型企業(yè)的投資是“雪中送炭”式投資，可以說是“投大錢占小股”的支持。如果沒有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的支持，就沒有科技創(chuàng)新的迅速崛起，就沒有這樣一批有特色、有質(zhì)量的科技企業(yè)，也就沒有現(xiàn)在的科創(chuàng)板。

　　所以，創(chuàng)投的作用顯而易見，應(yīng)該受到社會(huì)各個(gè)方面的支持。而對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來講，也有一個(gè)啟示——你參與得越早，收益就越高。我在深創(chuàng)投任職期間第一次來西安，當(dāng)時(shí)看了西部材料和西部超導(dǎo)，后來我們在2006年底投了西部超導(dǎo)，之后也伴隨了西部超導(dǎo)十幾年的成長，到現(xiàn)在回報(bào)幾十倍。這說明，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要支持那些處在早期、初創(chuàng)期和成長期的科技創(chuàng)新企業(yè)，這是第一個(gè)啟示。

　　第二，科創(chuàng)板的五套要求，即針對財(cái)務(wù)指標(biāo)提出的五套要求，與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)是一致的，這說明創(chuàng)投和科創(chuàng)板相伴而生、相向而生。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最關(guān)注的是市值、營收、研發(fā)、流動(dòng)性、企業(yè)核心競爭力，但是放寬了對盈利的要求，科創(chuàng)板五套標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中只有第一套有盈利要求，剩下四套都沒有盈利要求，甚至第五套標(biāo)準(zhǔn)中連收入的要求都沒有。

　　而我們創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，所投資的企業(yè)大部分是還沒有實(shí)現(xiàn)利潤或者實(shí)現(xiàn)了一個(gè)極少的利潤，所以說科創(chuàng)板和創(chuàng)投所走的方向是一致的。當(dāng)然，首批掛牌的企業(yè)盈利水平還比較高，但我覺得隨著時(shí)間推移，會(huì)有大量擁有核心能力但是財(cái)務(wù)指標(biāo)并不亮麗的企業(yè)登陸科創(chuàng)板，這是第二個(gè)啟示。

　　第三，注冊制改革，減輕了企業(yè)發(fā)行股票的各種負(fù)擔(dān)，這是所有科創(chuàng)板上市企業(yè)的一個(gè)內(nèi)心體會(huì)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)它走到IPO這條道路的時(shí)候，它往往會(huì)忐忑不安，會(huì)花很多力量去處理各種各樣的疑難雜癥，搞得很緊張。但是科創(chuàng)板由于注冊制的實(shí)施，改變了整個(gè)環(huán)境。注冊制是以信息披露為主線，加強(qiáng)了這些企業(yè)信息披露，也給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)進(jìn)行規(guī)范化運(yùn)作提出了新的要求。

　　這次注冊制的改革，我認(rèn)為起點(diǎn)還是很高的，一步就到了注冊制，我們是按照美國和歐洲這樣一個(gè)模式去做的。上交所一個(gè)方面對申報(bào)材料進(jìn)行形式審核，另一方面會(huì)全過程監(jiān)督，會(huì)對也要對材料進(jìn)行多輪的詢問，直到投資人回答了所有的問題，交易所不再有新的問題提出，這個(gè)過程才算完成。如果你不規(guī)范化運(yùn)作，很難經(jīng)受起這種多輪的提問。

　　當(dāng)然，也有人對多輪提問提出質(zhì)疑，說這是不是審核，其實(shí)不然。當(dāng)初中國人壽在美國上市的時(shí)候，SEC對中國人壽一共提了多少問題嗎？超過3000個(gè)。這是注冊制的特性，只有規(guī)范運(yùn)作，才能經(jīng)得起人家的層層提問，這是第三個(gè)啟示。

　　第四，投資賽道和創(chuàng)投基本吻合，會(huì)引導(dǎo)投資人向硬科技進(jìn)一步傾斜。目前科創(chuàng)板已受理包括已上市的企業(yè)行業(yè)分布如下：第一名是新一代信息技術(shù)，有36家；第二名是生物科技，有20家；第三名是高端裝備，有13家；第四名是新材料，有11家。

　　而已上市的28家企業(yè)中，信息技術(shù)有16家，占比55%；緊接著是高端裝備和新材料，各有5家各占比10%；生物科技有3家，其中有一家醫(yī)藥企業(yè)、兩家器械企業(yè)。

　　這說明什么呢？說明科創(chuàng)板主打硬科技，與創(chuàng)投賽道是吻合的，同時(shí)，與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的喜好相比少了兩個(gè)領(lǐng)域，一是互聯(lián)網(wǎng)，一是快消費(fèi)。當(dāng)然，我覺得隨著科創(chuàng)板的發(fā)展，這一類企業(yè)未來也會(huì)在科創(chuàng)板中占有一席之地，但要有科技含量。在投資領(lǐng)域上，我們看到的第一賽道是TMT，包括互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)，第二個(gè)賽道是生物科技，但是目前科創(chuàng)板的生物科技企業(yè)比例較低，這又說明什么呢？說明科創(chuàng)板對這種企業(yè)的估值體系需要有一個(gè)逐步認(rèn)識(shí)和適應(yīng)的過程，我相信今后生命科學(xué)的企業(yè)可能會(huì)占據(jù)科創(chuàng)板第二的位置。

　　第五，科創(chuàng)板估值特色給了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與資本市場新的思考角度。科創(chuàng)板喜歡科技門檻高、想象空間大的企業(yè)，喜歡中國目前產(chǎn)業(yè)短板的，我們通過分析以后得出這么幾點(diǎn)結(jié)論：

　　1、科創(chuàng)板企業(yè)在發(fā)行時(shí)的估值普遍高于A股該行業(yè)的估值。你所處在什么行業(yè)，A股市場會(huì)有一個(gè)整體估值，但如今科創(chuàng)板發(fā)行的估值已經(jīng)高于它了，如果單純從數(shù)字看，這是有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是我剛才講了，它的平均漲幅是150，這說明我們現(xiàn)在的企業(yè)進(jìn)步了，新上的企業(yè)質(zhì)量越來越高、門檻越來越高、素質(zhì)越來越高。

　　2、估值的方法豐富多彩，因企而異。過去，我們估值主要看的是市盈率、市銷率、市凈率，簡單用這三個(gè)指標(biāo)判斷很難估值，其實(shí)估值的方法應(yīng)該是豐富多彩的，而這種豐富多彩的方法應(yīng)該被市場所接受，這個(gè)市場才會(huì)逐漸走向成熟，我們做創(chuàng)投的人才會(huì)有一個(gè)良好的發(fā)展前景。

　　所以我們看到，現(xiàn)在對技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的企業(yè)，例如集成電路，它的技術(shù)比重比較高，資本投入也比較大，如果它用簡單的市盈率去做很難說，應(yīng)該用EV/EBITDA；比如對商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)，應(yīng)該用市銷率，如果用市盈率，京東這樣的企業(yè)不可能有那么高的市值。又比如醫(yī)藥企業(yè)，采用了研發(fā)圖譜估值法，還有對政策驅(qū)動(dòng)型的企業(yè)，強(qiáng)調(diào)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行估值。

　　雖然科創(chuàng)板這一個(gè)月的運(yùn)行數(shù)據(jù)還不能下定論，但還是有提示價(jià)值。不能說明什么問題，但我看到了這些股票的表現(xiàn)，仍然很驚訝。我覺得，中國的投資人素質(zhì)提高了，他們評判企業(yè)的方法已經(jīng)變成豐富多彩了。投資人追捧的與政府的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向趨向一致，這是令人欣慰的，這是我的第五個(gè)體會(huì)。

　　第六，市場參與熱情度高，說明擴(kuò)容，我講的是資本市場擴(kuò)容并非二級市場的殺手，從而進(jìn)一步增強(qiáng)監(jiān)管層與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的信心。

　　中國有個(gè)悖論，說擴(kuò)容是二級市場的殺手，我們發(fā)行股票多了股票就會(huì)下行。但是，我們看到全球資本市場，沒有一個(gè)資本市場是因?yàn)閿U(kuò)容導(dǎo)致股票下跌的?？苿?chuàng)板這一個(gè)月的實(shí)踐，也說明這個(gè)問題，我們也對一系列數(shù)據(jù)做了一些分析。

　　1、科創(chuàng)板上市首日實(shí)際的成交規(guī)模雖然略少于創(chuàng)業(yè)板，但是隨后一個(gè)月的交易比創(chuàng)業(yè)板更活躍，說明大家還是愛這個(gè)市場的，愛這些企業(yè)的。

　　2、滬深主板成交額在科創(chuàng)板開板當(dāng)天并沒有下滑而是有小幅增長，顯然這些科創(chuàng)板進(jìn)場的資金更多的是來源于主板和創(chuàng)業(yè)板之外的增量資金，并沒有分流主板和創(chuàng)業(yè)板的資金，這個(gè)說明市場并不缺錢，缺的是有信心的錢。

　　3、科創(chuàng)板堅(jiān)持科技創(chuàng)新的特色，不斷推出好的東西，一定會(huì)受到投資人的喜愛，使科創(chuàng)板健康發(fā)展，也使我們的創(chuàng)投事業(yè)得到發(fā)展。

　　當(dāng)然，這并不意味著，現(xiàn)在在高位上的科創(chuàng)板的股票價(jià)格會(huì)長期處于高位。股票交易的初期階段，也就是我們所說的新股、次新股，往往會(huì)被市場炒作，這也是正常的市場規(guī)律。

　　第七，退出方式的多樣性未來有可能兌現(xiàn)，說明監(jiān)管層對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資科創(chuàng)企業(yè)的鼓勵(lì)，相對于主板、創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出增加了非公開轉(zhuǎn)讓、配售方式對首發(fā)前股東解禁后的方式選擇更多了，這些都是積極的信號(hào)。雖然目前還沒有到解禁期，但監(jiān)管部門推出的新減持方式值得我們這些投資人關(guān)注與研究。

　　以上是我對科創(chuàng)板開市這一個(gè)月以后的感受和思考。我再一次說明，一個(gè)月的實(shí)踐是應(yīng)該總結(jié)的，但僅一個(gè)月的數(shù)據(jù)是不夠的，我們還需要繼續(xù)觀察?？傮w而言，今年科創(chuàng)板取得了成功，進(jìn)一步鼓勵(lì)了我們從事創(chuàng)投的信心，進(jìn)一步鼓勵(lì)了大家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的信心。

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